宏观点评：美国10月非农就业大降的背后

　　事件：北京时间11 月1 日20:30，美国公布10 月非农就业数据。

    　　核心结论：美国10 月新增就业人数大幅回落，但失业率维持低位，主因飓风天气和波音公司罢工影响。数据公布后，美联储降息预期变化不大，仍是11 月和12 月各降25bp，概率约为80%。从高频指标看，美国11月就业大概率将明显改善。我们认为，美联储11 月和12 月各降息25bp是大概率事件；展望2025 年，若美国经济确认软着陆并实现触底回升，同时通胀仍高于2%的目标，则降息节奏可能放缓，甚至不排除暂停降息。

    　　1、美国10 月新增就业大降，主因飓风和罢工影响，失业率维持低位。

    　　>总体就业表现：美国10 月新增非农就业人数1.2 万，低于预期值11.3万，9 月和8 月数据分别由25.4 万、15.9 万下修至22.3 万、7.8 万，两月合计下修11.2 万。失业率4.1%，与预期值和前值持平。劳动参与率62.6%，略低于预期值和前值62.7%。每周平均工时34.3 小时，略高于预期34.2 小时，与前值持平。平均时薪环比0.4%，高于预期值、前值、过去12 个月均值0.3%。值得注意的是，失业率在此前连续3 个月触发“萨姆规则”（3 个月移动平均的失业率比过去12 个月低点抬升超过0.5%），本月该指标回落至0.43%，已不再发出衰退信号。

    　　>行业就业表现：从美国各行业失业率表现来看，10 月金融业和信息业的失业率明显下降，采矿业、建筑业、制造业以及低端服务业失业率有所上升，整体就业市场呈现出高端岗位就业改善、中低端岗位就业恶化的情况，这也与时薪增速维持高位相对应。

    　　>数据表现解读：美国10 月就业数据存在两个扰动项，一是有两波强飓风登陆引发极端天气，二是波音公司员工因薪资问题举行大规模罢工。美联储理事沃勒曾表示，飓风+罢工可能导致10 月新增就业人数减少10 多万，即剔除这些影响后，本月真实新增就业很可能高于市场一致预期。而失业率和新增就业这两项指标的统计方式存在差异，天气和罢工会影响新增就业、但不会影响失业率，这也解释了为何失业率仍维持在低位。

    　　2、非农公布后，美股和美债收益率上涨，美联储降息预期变化不大。

    　　>大类资产表现：非农公布后，美股、美债收益率、美元指数上涨，黄金小幅下跌。截至11/2 收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.4%、0.8%、0.7%；10Y 美债收益率上行8.7bp 至4.38%，美元指数上涨0.4%至104.3，现货黄金下跌0.3%至2735.8 美元/盎司。

    　　>降息预期变化：非农公布后，利率期货隐含的美联储降息预期变化不大。

    　　目前市场依然预期11 月和12 月各降息25bp，概率约80%，且这一预期自10 月初以来基本保持稳定。

    　　3、美国经济和就业韧性仍强，美联储年内降息无碍、但明年可能放慢。

    　　>就业高频指标表现：美国当周初请失业金人数在9 月底至10 月初出现快速反弹，但10 月中旬开始连续回落，目前已降至年初以来的较低水平。

    　　与此同时，持有失业保险人群的失业率（周度）年初以来始终维持在1.2%左右的极低水平，从未出现明显上升。这反映出美国劳动力市场依然稳健，随着天气和罢工的扰动结束，预计11 月就业数据将明显改善。

    　　>美联储降息展望：近期公布的各项指标显示，美国经济和就业延续温和放缓，但仍有较强韧性，同时通胀出现阶段性反复。结合近期美联储官员的表态来看，我们认为11 月和12 月各降息25bp 是大概率事件，单次再降息50bp 的可能性非常低。展望2025 年，若美国经济确认软着陆、并且触底回升，同时通胀仍未能降至美联储2%的政策目标，则降息节奏可能放缓、甚至不排除暂停降息。目前看这一情形出现的可能性正逐步上升，近期美债利率和美元指数连续大幅反弹，表明市场也开始对其进行计价。

    　　短期重点关注11/7 美联储议息会议的表态。

    　　风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

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