杭可科技(688006)：海外业务占比提升 关注国内验收节奏改善

　　3Q24 业绩符合市场预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：收入26.7 亿元，同比下降19.3%，归母净利润3.8亿元，同比下降47.3%，符合市场预期。单季度看，3Q24 收入7.8 亿元，同比下降34.3%，归母净利润1.1 亿元，同比下降55.2%。

    　　毛利率环比改善。3Q24 公司综合毛利率为30.1%，同比下降8.9ppt，环比提升3.7ppt，我们估计主要系毛利率稍低的海外DDP 模式结算收入占比环比减少。3Q24 公司期间费用率为18.2%，同比增加3.5ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9ppt/+0.1ppt/+3.6ppt/-1.1ppt，我们估计主要系收入规模减少。1-3Q24 财务费用同比增加8,177 万元，我们认为主要为汇率变化而形成的汇兑损失影响。1-3Q24/3Q24 公司归母净利率为14.1%/13.7%，同比下降7.5ppt/6.4ppt。

    　　经营现金流保持净流入。1-3Q24/3Q24 公司经营活动现金流净流入2.3 亿元/1.2 亿元，分别同比多流出2.4 亿元/2.1 亿元。截至3Q24 末，公司应收票据及应收账款为20.2 亿元，同比减少2,723 万元，合同负债为20.7 亿元，同比减少428 万元。

    　　发展趋势

    　　关注国内验收节奏改善及需求恢复。4Q23 以来国内下游锂电客户验收节奏放缓，公司收入及利润增长受到一定影响，持续关注后续国内下游客户验收节奏改善对公司收入增长的促进，以及新增购置设备需求带来新签订单增长情况。

    　　海外业务占比提升，关注订单落地情况。我们估计1-3Q24 公司海外收入占比或五成左右，新签订单中海外订单占比或七成左右，海外业务占比提升明显。我们认为，一方面考虑前序海外DDP 模式订单结算毛利率稍低，关注后续DDP 订单结算进入尾声、海外业务利润率回暖趋势；另一方面，海外订单项目周期更长，关注后续项目落地进程及收入确认情况。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。维持2024 年/2025 年盈利预测5.1 亿元/7.1 亿元，当前交易于21.0x/15.1x 2024 年/2025 年P/E，考虑估值中枢上行，上调目标价9%至20.80 元，对应24.6x/17.6x 2024 年/2025 年P/E，17%上行空间。

    　　风险

    　　国内需求复苏不及预期，海外项目落地不及预期。

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