伊利股份(600887)：单三季度需求继续承压 盈利能力改善明显

　　事件：公司披露2024 年三季报。2024 年Q1-Q3 公司实现营收887.33 亿元（YOY-8.61%），实现归母净利润108.68 亿元（YOY15.87%）。24Q3 单独来看，公司实现营收290.37 亿元（YOY-6.66%），实现归母净利润33.37 亿元（YOY8.53%）。

    　　前三季度盈利能力大幅提升。24Q1-Q3 来看，营收毛利端，公司营收同比下降8.61%，毛利率同比上升1.9pct（判断主要系原奶价格下行所致），因此毛利额较上年同期下降3.32%。费用端，期间费用率同比上升1.1pct（主要系销售费用率同比上升1.62pct，管理费用率同比下降0.19pct），此外其他收益实现7.34 亿元，投资净收益26.59 亿元，叠加所得税率同比减少1.32pct，因此归母净利润率同比上升2.59pct，对应最终归母净利润为108.68 亿元（YOY15.87%）。

    　　24Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比下降6.66%，毛利率同比上升2.48pct（判断主要系原奶价格下行所致），因此毛利额同比增长0.50%。费用端，期间费用率同比上升0.27pct（其中销售费用率同比上升1.09pct，管理费用率同比下降0.38pct，财务费用率同比降低0.5pct），此外其他收益实现2.08 亿元，叠加所得税率同比减少2.21pct，因此归母净利润率同比增加1.61pct，对应最终归母净利润为33.37 亿元（YOY8.53%）。

    　　单三季度冷饮产品加速明显，液体乳有所承压。分产品来看，2024 年Q3 公司液体乳实现收入206.37 亿元（YOY-10.31%），奶粉及奶制品实现收入68.21亿元（YOY6.56%），冷饮产品实现收入10.21 亿元（YOY-16.65%），其他产品实现收入1.85 亿元（YOY-6.89%）。

    　　此外24Q3 分地区来看，公司华东地区实现收入46.04 亿元（YOY-5.54%），华南地区实现收入75.41 亿元（YOY0.03%），华中地区实现收入53.79 亿元（YOY-16.01%），华北地区实现收入79.2 亿元（YOY-6.76%）。

    　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为1217.36/1285.66/1340.59 亿元，归母净利润分别为119.84/115.80/130.57亿元，对应EPS 分别为1.88/1.82/2.05 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2024 年16-20 倍的PE 估值，对应合理价值区间为30.08-37.60 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。

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