索菲亚(002572)：提质增效效果显现 米兰纳品牌稳步增长

　　事件：公司发布三季报，24Q1-Q3 实现营业收入76.6 亿元，同减6.65%；归母净利润9.2 亿元，同减3.24%；扣非归母净利润8.7 亿元，同减3.55%。

    　　单季度看，24Q3 实现营业收入27.3 亿元，同减21.13%；归母净利润3.6亿元，同减21.16%；扣非归母净利润3.4 亿元，同减21.70%。

    　　24Q1-Q3 毛利率为35.79%，同增0.2pct。期间费用率为20.20%，同减0.3pct。

    　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，同比变化-0.2pct /+0.3pct /+0.1pct /-0.5pct。

    　　分品牌看，24Q1-Q3 索菲亚品牌实现营收68.90 亿元，同比下降6.84%，平均客单价23679 元。米兰纳品牌实现营收3.67 亿元，同比增长14.87%，平均客单价14731 元。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，整家策略提升客单值的效果持续显现。

    　　分渠道看，24Q1-Q3 公司整装渠道建设持续发力，营业收入同比增长26.34%。截至24Q3，公司集成整装事业部已合作装企数量277 个，覆盖全国196 个城市及区域。公司坚持优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，优质客户收入贡献持续保持稳定。

    　　盈利预测与评级：我们将公司24-25 年净利润由14.6/16.6 亿元下调至12.9/14.1 亿元，同比变化+2%/+9%。参考可比公司给予24 年13-15 倍PE估值，对应合理价值区间17.4-20.0 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。

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