A股2024年三季报分析之总量篇：盈利营收继续走弱 资本和人力开支放缓下更加注重分红回购

　　本期投资提示：

    　　A 股24Q3 盈利营收继续下行，营收和净利润增速均为负增长，ROE 下行至20Q1 低点附近：1）成长性：本轮A 股（非金融和“三桶油”，不含北交所，以下如无特殊说明均为此口径）扣非净利润增速高点出现在21Q1（140.5%），持续下行8 个季度后于23Q1 见底（-11.8%）。此后降幅收窄并持续回升4 个季度至24Q1（-3.5%），但近两个季度再度走弱，至24Q3 回落至-7.8%。本轮A 股营收增速高点出现在21Q1（44.8%），截至24Q3 已连续下行14 个季度，且降幅扩大0.5 个百分点至-1.5%。24Q3 A 股扣非净利润TTM亏损的企业比例达到32.5%，仅次于2008-2009 年。

    　　24Q3 A 股利润和营收单季环比增速均弱于2010 年来季节性均值：24Q3 扣非净利润和营业收入单季环比增速分别为-8.2%和-2.1%，分别低于季节性3.8 和1.9 个百分点。考虑到中报环比已经弱于历年季节性，较低基数上三季度单季环比增速依然偏弱。2）盈利能力：A 股（剔除金融和三桶油）毛利率保持平稳，但ROE 下行至20Q1 低点附近，杜邦三因子依然承压。24Q3 A 股毛利率TTM与上个季度17.4%基本持平，自23Q2 以来已修复5 个季度。本轮净利润增速回落拖累ROE 修复进程，ROE 在2023 年下半年短暂回升后再度回落，由23Q4 的7.5%下降至24Q3 的6.8%，处于2010年来3%分位，已接近20Q1 低点的6.7%。

    　　不同板块的盈利情况对比：三大板块利润和营收增速放缓，科创板（剔除光伏）保持正增长且ROE率先触底回升。主板（非金融和“三桶油”，下同）24Q3 扣非净利润和营收降幅继续扩大，增速分别下降1.8 和0.4 个百分点至-7.3%和-1.8%。创业板24Q3 扣非净利润增速下行4.2 个百分点转负至-3.8%，营收增速也回落1.0 个百分点至1.9%。科创板24Q3 扣非净利润和营收增速分别继续下行8.9 和3.8 个百分点至-35.4%和-0.8%，营收增速转负，但剔除光伏口径下利润和营收分别有23.0%和4.5%的正增长。主板和创业板24Q3 ROE(TTM)仍在下行中，均下滑0.2 个百分点，分别录得7.2%和5.9%，科创板ROE(TTM)与上个季度3.4%基本持平，若剔除光伏，其他科创板企业ROE(TTM)回升0.4 个百分点至3.4%，追平板块整体。指数角度，24Q3 各大宽基指数和板块营收和利润增速多数回落，仅上证50 和沪深300 营收降幅未进一步扩大，绝对增速上仅创业板营收和创业板指利润增速为正。盈利能力上，上证50、创业板指和科创50 毛利率修复，上证50、沪深300 和主板ROE 回升，其余指数和板块的毛利率和ROE 回落。

    　　供给端增速继续放缓，企业注重分红回购：1）规模以上工企产成品补库放缓，A 股整体库存去化。

    　　2024 年以来规上工企产成品存货温和回补，至2024 年9 月回升至4.6%。但由于年内利润增速拐头向下，工业企业更多是被动补库，且考虑到价格端PPI 回升因素，实际库存回补较慢。A 股存货同比增速23Q1 首次进入负增长区间，至24Q3 降至-3.9%，处于历史绝对低位。24Q3 库销比降至25.7%，处于2010 年来16%分位。2）资本开支、在建工程和固定资产相继进入下行期，企业人员扩张速度来到历史低位。24Q3 A 股资本开支和在建工程同比增速继续下行，未来转固压力继续下降，固定资产同比已连续回落3 个季度。A 股公司支付员工现金累计同比在21Q1 和资本开支增速同步达到高点，但疫情后并未和资本开支同步反弹，到24Q3 已趋势性下降14 个季度至5.7%。A 股公司员工人数增速于22Q2 见到5.6%的高点，先于在建工程和固定资产增速见顶，当前增速中枢降至2.3%左右的平台位置。3）费用端：企业支出偏弱，财务费用增速低基数作用下冲高但占营收比例稳定。

    　　企业支出意愿处于低位，24Q3 三项费用占营业收入比重为10.6%，较24Q2 提升0.1 个百分点，考虑到营收进入负增长区间，三项费用支出依然偏弱。4）资本开支和费用支出放缓背景下，上市公司更加注重投资者回报，分红回购逐渐成为主流，年内分红回购达到历史最高。2024 年A 股已公告或实施的分红案件共4703 次，分红总额超2 万亿元。同期有2026 家A 股公司回购股份，累计金额1495 亿元，相比2023 年全年回购金额提升63.3%。

    　　现金流：延续净流出，经营回款压力仍存。24Q3 经营性净现金流TTM 同比降幅收窄4.7 个百分点至-8.4%，同时合同负债和预收账款累计同比降幅收窄1.4 个百分点至-13.9%，表明新签订单所收资金一定程度上改善了经营性现金流。24Q3 投资性净现金流TTM 同比增速转负，且筹资性净现金流流出幅度收窄，反映企业投融资边际修复，但绝对增速来看依然较弱。A 股24Q3 现金及现金等价物期末存量增速连续3 个季度负增，收现比虽小幅回升但主要源于营收增速下滑转负。除了当期现金收入之外，从企业应收款未来回款角度看，A 股应收票据和应收账款周转率TTM自21Q3 高点后已下行三年，但央国企和民企的差距在缩小。

    　　风险提示：全球经济增长不及预期；全球政治周期和地缘风险对行业基本面的扰动；财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势。

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