申万宏源策略一周回顾展望：短期性价比已降低

　　一、短期市场演绎的两条主线都出现了低性价比信号：1. 提前抢跑25 年景气拐点的行情已明显扩散，演绎到了供给长期调整，但需求改善可见度偏低的周期品。2. 交易资金定价小盘成长风格，市场博弈的复杂程度也已处于历史高位。现阶段，行情内生动力正在走弱，行情延续需要外生刺激(政策强刺激验证，中短期基本面改善可持续的线索)。

    　　短期行情演绎存在两条结构主线：1. 提前抢跑2025 年景气拐点是基本面趋势投资的主要落脚点。机构投资者是主要的边际定价资金。2. 交易性资金活跃度提升，定价小盘成长风格占优。短期，主题轮动行情快速演绎，上周主题行情的重点开始向小盘风格倾斜。

    　　另外，中小投资者依然保持较高活跃度，短期部分观点鲜明的投资者在互联网平台上获得了很高关注度，这是互联网时代，投资案件的新来源。我们观察到，短期两条行情主线都出现了低性价比的信号：1.本周，抢跑供给出清的逻辑扩散到了钢铁、建材等周期方向。这指向市场对共计出清逻辑的挖掘已趋于充分，行情已演绎至低性价比阶段。2. 本轮主题轮动行情，从共识度较高的华为产业链、自主可控、低空经济开始，但过去两周已逐步演绎成了各类主题脉冲式演绎，轮动速度不断加快的行情。同时，我们观察到，短期国证2000 浮盈收益率仍处于高位，但已从绝对高位回落；同时平均持仓时间已处于历史低位。指向资金稳定性下降，交易博弈难度和潜在风险增加。

    　　二、未来一周，市场高度关注三个重要验证：人大常委会验证财政刺激，美国大选可能确立特朗普交易，11 月美联储议息会议推演宽松。对于这三个关键验证，我们分别做讨论：

    　　1. 人大常委会政策布局不论短期是否超预期，都将开启国内政策效果验证期。人大常委会安排的财政刺激规模。若低于市场偏乐观的预期，短期市场热度可能直接回落。即便政策刺激力度能够符合预期，市场演绎的主要矛盾也将发生变化。政策效果验证期，需求改善没弹性仍是基准预期，风险偏好弹性不如政策布局期。

    　　2. 特朗普交易短期预期充分，美国大选的短期影响可能并不大。但被低估的是特朗普交易影响的持续性。后续美国贸易政策布局，可能是一个反反复复的过程，国内政策对冲也难以一蹴而就。这种情况下，风险偏好受压制的时间可能更长。若最终哈里斯交易确立，短期对A 股会有提振作用，特别是出口链Alpha，可能成为短期新的进攻方向。

    　　3. 特朗普交易 + 美国通胀本就易反复的格局，也是中期变数。但11 月美联储降息25bp是大概率，短期可能不是扰动来源。特朗普交易下，美联储加息进程可能下修。美国就业市场供需仍偏向于紧平衡，通胀容易反复。所以，美联储预防式降息中期持续性存疑，这是一个中期变数。但10 月非农就业数据偏弱的情况下，11 月美联储降息25bp 已是大概率。所以，11 月美联储议息会议，可能不构成短期市场扰动的来源。

    　　三、短期两条行情主线的性价比都降低，基于短期逻辑做结构的效果可能逐步变弱。此时，应该更加关注中期景气线索：重点关注新能源和创新药。港股互联网是景气和政策拐点已兑现的核心资产，维持中期看好。科创也是25 年困境反转重点方向，并购重组铺开有望坐实科技基本面。这些方向，都是回调后值得中期布局的方向。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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