徐工机械(000425)季报点评：三季报业绩表现优异 盈利能力、经营质量等多方位优化

　　公司发布三季报，业绩表现优异；改革红利进一步释放，公司收入结构不断优化、盈利能力持续增强、经营质量加速改善。

    　　24Q1-3：

    　　收入687.26 亿元、yoy-4.11%，其中国际化收入同比增长约9%，收入占比46.66%。归母净利润53.09 亿元、yoy+9.71%，扣非归母净利润48.89 亿元、yoy+11.85%。毛利率/净利率分别为23.63%、7.74%，同比分别+0.73pct、+1.03pct。

    　　期间费用率15.49%、yoy+1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.62、2.85、3.78、2.22%，同比分别-0.35、+0.21、-0.29、+1.85pct。

    　　经营性现金流前三季度20.44 亿元，同比增长24.45%。表内应收款项三季度较二季度环比下降28.83 亿元。

    　　24Q3：

    　　收入190.94 亿元、yoy-6.37%；归母净利润16.03 亿元、yoy+28.28%，扣非归母净利润15.94 亿元、yoy+59.91%。

    　　毛利率/净利率分别为25.54%、8.31%，同比分别+2.53pct、+1.95pct。期间费用率16.55%、yoy-2.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43、3.76、4.31、1.05%，同比分别-0.2、-0.25、+0.15、-1.83pct。

    　　产业结构均衡，板块布局优势不断凸显：

    　　公司坚持做强核心工程机械产业，持续深挖国内细分领域和存量市场机会，巩固优势板块领先优势。培育矿山机械等战略新产业打造梯次发展格局，不断提升产业竞争实力；同时转型升级现代服务业，瞄准客户创造价值，紧抓存量设备背后广阔的后市场空间。

    　　做精零部件产业，内配外扩强链补链；公司核心零部件产业补短锻长，坚持内外联动双向发力，形成了覆盖液压、传动、电控、履带底盘、精密铸造、回转支承等较为齐全的核心零部件产业布局，支撑主机差异化发展。

    　　同时围绕智能化和新能源的核心零部件产业布局也在紧锣密鼓推进。

    　　盈利预测：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为63.8、83.6、107.8 亿元，对应PE 分别为15.1、11.5、8.9 倍，持续看好并维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济波动风险，市场竞争风险，供应链安全风险，汇率波动风险，公司国际化拓展不及预期等。

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