投资策略研究专题报告：并购重组主题下的交易节奏

　　并购重组作为本轮交易的核心线索之一，符合国家强链补链的战略目标，政策脉络清晰，与IPO花开两朵，并表一支。早在2014 年，我国在政策层面就已经提出鼓励上市公司建立市值管理制度，2024 年9 月24 日，证监会首次明确了市值管理的定义和六大市值管理工具，并且特别强调了对长期破净股和主要指数成分股的市值管理要求，同时，证监会还出台了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，这表明在市值管理工具箱中，并购重组是非常重要的一个有力抓手。

    　　观察以往的数据，我们会发现IPO事件的融资金额与数量和并购重组事件存在一定的此消彼长的关系，这种负相关性在2018-2022 年期间表现得尤为明显。在当前IPO节奏放缓和政策导向下，并购重组交易有可能会持续放量。

    　　本轮行情中并购重组主题的“赚钱效应”较为明显。在今年10 月8 日之后，即便A 股整体开始进入震荡期，但以重组指数为代表的并购重组主题仍然表现出来较强的持续性，10 月8 日-10 月30 日期间，在市场整体震荡调整中，A 股具备重组概念的股票一共有109 个（已经公告在并购重组过程中），区间涨跌幅中位数为8.22%，其中区间收益为正的有79 个，涨幅位于A 股前10%的重组概念股有26 个，具备较为明显的“赚钱效应”。

    　　并购重组往往意味着优质资产注入或者产业链内部优化协同，投资者可能会站在新的视角下为上市公司重新估值。我们把观测区间分为“首次披露并购日”前后2 个月，以及“并购完成日”或“并购失败日”前后2 个月，因为在上市公司正式首次公告并购事件或者并购结果之前，市场往往会有一些传言影响投资者的行为，进而收购因素可能会被提前计价。

    　　我们以并购重组最新公告日在2014-01-01~2024-10-30 期间的上市公司为观测样本，统计结果表明，并购重组带来的行情可能在首次披露并购公告前1个月就开始启动了，在正式公告前15 天到正式公告15 天之间涨幅较大，伴随着市场逐步计价，股价开始趋于平静。

    　　若以并购完成公告日为T进行观察，我们会发现在公告前2个月到公告日当天上市公司股价的区间涨幅是最大的，在公告日之后，有可能是因为利好落地，前期投资者有一定的止盈需求，因此股价产生一定波动，T+30-T+60 期间，这种波动会被逐渐消化，股价回升。在并购失败的案例当中，我们会发现股价可能在公告并购失败的2个月之前就开始消化并购失败的预期，在公告失败之前的1 个月到公告失败之后的1 月，股价的下跌是相对显著的。

    　　风险提示：历史不代表未来，并购重组过程中股价被其他因素扰动，股价波动剧烈，并购重组事件不一定能够增加公司价值

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