经纬恒润(688326)：关注4Q24扭亏成效

3Q24 产品收入15.2 亿元（同比+30.8%，环比+33.5%），归母净利润-0.8亿元，较1Q24/2Q24 亏损-1.9/-1.4 亿元业绩环比改善，主因小鹏Mona 和小米SU7 等多款车型的热销，带动公司电子硬件产品订单释放。目前公司客户结构不断优化，自主品牌和新势力合作定点项目提升。在ADAS 和车身控制器业务上的产品出货已经实现规模化，后续座舱ARHUD、BMS、底盘控制器等多款产品推进，平台型优势逐步发挥。我们看好公司25 年订单快速释放，出海和降本增效改善盈利，实现扭亏为盈。维持“买入”评级。

    3Q24 回顾：收入稳健增长，毛利率有所修复

    3Q24 产品收入15.2 亿元（同比+30.8%，环比+33.5%），归母净利润-0.8亿元（较1Q24/2Q24 亏损-1.9/-1.4 亿元有所收窄）。我们看到公司电子产品订单快速释放：（1）中央计算平台产品配套小鹏mona03 带来良好收入，并且获得一汽、吉利、上汽、奇瑞的多款车型定点；（2）车身和区域控制器配套小米的产品贡献的收入快速增长。毛利率方面，3Q24 实现23.95%（环比+3.04pp），改善原因主要系原材料价格降低和方案的优化，公司后续将持续推进成本降低。

    2025 展望：智能驾驶业务逐渐放量，关注平台化研发带来的规模效应公司具有“分布式电控单品-域控产品-L4 集成产品”短中长期结合的产品模式，逐步与吉利、小米、小鹏、奇瑞、一汽、上汽等国内主流整机厂达成新项目合作。智能驾驶领域，公司基于TI 芯片和mobileye 芯片的前视一体机出货量持续增长并打开出海业务；下一代基于辉曦芯片的5R11V 产品研发进展顺利，未来将协同下游客户实现L2 向L3 功能的升级。随着主机厂对国产智驾芯片的应用，公司自主研发的相关工具链有望不断导入，在软件业务方面迎来新的业绩增长点。在国内智能化牵头发展态势下，海外OEM 对国内软件企业在电子电气架构、嵌入式软件、测试设备等的合作需求加大。

    目标价95.24 元，维持买入评级

    介于公司合作车型定点项目不断增加，我们维持24/25/26E 收入57.1/70.6/85.7亿元。但由于毛利率修复力度较慢和量产前期费用投放幅度超过我们预期，我们下调24 年毛利率预测并上调期间费用预测，最终预测24/25/26E 归母净利润-3.5/2.3/3.7 亿元。基于SOTP 估值法，给予2025E 硬件/软件业务1.1/1.2 亿元归母净利润，对应26.5/72.2X PE，均取可比公司均值21.2/57.8X 的25%溢价（主要基于公司硬件平台型产品布局以及软硬一体化优势）。目标价95.24 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品放量不及预期，费用管控不及预期。

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