固定收益月报：债市温和波动 等待政策落地

　　债市回顾与展望：债市温和波动，等待政策落地10 月债市回顾：财政政策预期和股债跷跷板效应密切牵动债市情绪，利率“V”型走势，谨慎博弈等待重要会议召开。

    　　11 月利率债展望：人大常委会和美国大选结果即将尘埃落定，自10 月中旬以来的债市谨慎情绪或迎打破。我们认为短期来看，利率对一定程度的财政刺激规模已有定价，且年内可能进一步降准的政策预告也有助于对冲可能的政府债发行压力，资金面方面预计也有央行买断式逆回购的支持，政策靴子落地后债市大幅调整的风险可控，或演绎利空出尽行情，关注届时权益市场风险偏好对债市的传导。政策效果显现过程中，资产荒逻辑相较今年1-9 月也发生了一些边际变化。年内看，债市利率或将温和波动、中期看或寻求新的中枢点位。策略上，建议关注政策和供给不确定落地后的利率债波段机会。以及继续关注5-7 年骑乘策略，存单利率偏高、具有一定性价比。

    　　信用债策略方面，10 月信用债波动较大，信用利差呈现V 字走势，期限利差明显上行，市场对信用拉久期偏谨慎，主要聚焦于AAA 高等级品种。目前从信用利差看分位数仍位于较高历史水平，票息价值凸显，中长期关注化债行情演变，配置价值仍在；短期或受政策扰动偏震荡，优先关注中短端中高等级品种修复机会，超长信用债可关注震荡市中的交易性机会。城投债方面，新一轮地方债置换开启，城投债安全性增强，可控久期适度资质下沉挖掘收益，同时关注城投债提前兑付风险。周期产业债可关注短端中高等级品种，建议选择偏高景气度行业骑乘策略挖掘个券。地产债方面，地产供需两侧均迎来政策暖风，持续跟踪政策落地效果和基本面企稳信号，可关注2Y 内基本面相对健康、债务压力可控的央国企地产主体债券。二永债方面关注大行配置价值，以及政策落地、情绪企稳后的中高等级信用利差修复机会。

    　　转债策略方面，展望年内，市场将进入长时间的业绩真空期，博弈因素增多，短期关注美国大选/重要会议结果对市场情绪以及相关行业的影响，另外业绩主线关注三季报业绩较好方向（中游TMT、部分消费领域、金融板块等）&明年有望困境反转的板块。转债估值目前处在21 年以来不高的位置，后续或仍有空间（重点是赚钱效应），中期具备配置价值，建议关注平衡/双低品种，或者120-130 元附近低溢价偏股型标的波段机会，兼具弹性且可控制回撤。另外近期新券重启发行，上市定位合理的标的可以关注。风险方面，年内转债信用风险担忧随着市场转暖或已缓和，但本轮正股上涨幅度较大，近期多只转债赎回，关注可能的赎回风险。

    　　基本面：1）受一揽子增量政策影响，10 月制造业PMI 读数升至50.1%；2）10 月以来高频数据显示产需趋于改善。2）预计10 月CPI 温和走势、PPI 降幅或缩小。

    　　利率债市场回顾：1）资金利率：央行净回笼资金3185 亿元，资金利率下行，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量跌价升。3）二级市场：1Y/10Y/30Y国债利率分别上行6BP/持平/下行2BP 至1.43%/2.15%/2.34%。

    　　信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净偿还转净融资。2）二级市场：

    　　交投减少，收益率利差均呈现V 型走势。3）10 月评级上调的发行人有3 家，评级下调的发行人有1 家；新增展期债券2 只，新增违约债券1 只；新增违约主体1 家。

    　　可转债市场回顾：1）转债指数上涨，月日均成交量上涨100.08%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨，主要股指分化，中小市值上涨。2）从板块来看，所有板块均上涨，TMT 板块涨幅较大。3）估值上涨，百元溢价率上涨至18.74%，纯债YTM 均值下跌。

    　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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