千禾味业(603027)：战略调整 经营承压

事件

    千禾味业发布2024 年三季报，2024Q1-3 公司实现营收22.88 亿元，同比减少1.85%；实现归母净利润3.52 亿元，同比减少9.19%。2024Q3 公司实现营收6.99亿元，同比减少12.63%；归母净利润为1.01 亿元，同比减少22.58%。公司收入、利润均低于预期。

    基数扰动+主动调整，经营端依旧承压

    我们预计2024Q3 公司收入低于预期或主要受到基数扰动+主动战略调整，稳收入、保利润：（1）分产品来看，2024Q3 酱油实现营收4.35 亿元，同比-13.82%。食醋实现营收0.85 亿元，同比-15.67%。（2）分渠道来看，2024Q3 经销模式/直销模式分别实现营收4.68/2.18 亿元，同比分别-17.32%/-0.43%。(3)分地区来看，2024Q1-3 公司经销商数量在东部/南部/中部/北部/西部分别净+52/37/29/86/-30 家，基地市场受渠道调整、经销商优化影响较大，表现尤为承压，2024Q3 东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收1.65/0.56/0.92/1.10/2.63 亿元，同比分别-8.42%/-0.03%/-21.10%/-17.68%/-11.92%。

    盈利下滑，期待改善

    2024Q3 公司毛利率同比上升0.67pct 至37.54%，或受到产品升级+成本红利影响。

    2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+2.98/-0.66/+0.29pct 至14.93%/3.86%/2.77%。收入下滑至规模效应有所减弱，2024Q3 公司毛销差减少2.31pct 至22.61%，整体净利率同比-1.85pct 至14.45%。

    投资建议

    考虑公司处于战略调整期， 我们调整公司2024-2026 年营业收入分别至32.48/35.73/39.32 亿元，同比分别1.28%/10.01%/10.05%；归母净利润分别为5.18/6.10/6.91 亿元， 同比分别为-2.42%/17.81%/13.37% ， EPS 分别为0.50/0.59/0.67 元，考虑到公司战略调整后的经营改善值得期待，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险

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