紫金矿业(601899)：量价齐升推动公司业绩增长 看好公司新项目贡献增量

　　事件：2024 年10 月19 日，紫金矿业发布2024 年三季报，公司前三季度营业收入为2303.96 亿元，同比增长2.39%;归母净利润为243.57 亿元，同比增长50.68%;扣非净利润为237.47 亿元，同比增长56.16%。对应公司3Q24 营业收入为799.80 亿元，环比上升5.74%；归母净利润为92.73 亿元，环比上升5.09%。

    　　点评：产量增加叠加盈利能力提升，公司业绩增速可观。根据公司2024 年三季报披露，2024 年前三季度公司矿产金/银产量分别为54,265/331,114千克，同比增长8.33%/6.69%； 矿产铜/锌产量分别为789,459/309,735吨，同比增长4.67%/-4.18%。单季度来看，3Q24 公司矿产金/银产量分别为18,859/120,861 千克，环比增长1.39%/11.66%；矿产铜/锌产量分别为270,889/109,652 吨，环比增长5.85%/7.89%。

    　　公司盈利能力的提升主要与主要金属产品价格上涨有关。根据百川盈孚数据显示， 截至10 月18 日， 电解铜价格为76530 元/吨， 较年初上涨10.53%； 原生铅价格为16400 元/吨，较年初上涨4.79%；锌锭价格为24590 元/吨，较年初上涨15.83%；金（99.95%）市场价格为619.52 元/克， 较年初上涨29.2%； 银市场价格为7881 元/千克， 较年初上涨32.34%； 钼精矿价格为3775 元/吨度，较年初上涨18.52%。根据公司2024 年三季报披露，2024 年前三季度公司矿山企业毛利率为57.71%,同比增加7.42pcts；综合毛利率为19.53%，同比增加4.37pcts。单季度来看，3Q24 公司矿山企业毛利率为58.48%，环比下降1.20pcts；综合毛利率为20.24%，环比下降1.43pcts。

    　　2024 年前三季度公司销售费用率为0.23%，同比下降0.01pcts；管理费用率为2.23 %， 同比下降0.17pcts； 财务费用率为0.98 %， 同比下降0.02pcts；研发费用率为0.50 %，同比保持不变。

    　　2024 年前三季度公司现金流净额变化较大。经营活动产生现金流净额为361.09 亿元，同比上升40.38%；投资活动产生现金流净额为-207.91 亿元，同比上升14.02%；筹资活动产生现金流净额为-72.90 亿元，同比下降18.79%。期末现金及现金等价物余额为254.24 亿元，同比上升54.81%。

    　　应收账款同比下降9.86%，应收账款周转率有所上升，由2023 年同期的28.18 次变为30.65 次。存货同比上升1.26%，存货周转率有所下降，由2023 年同期的6.31 次变为5.97 次。

    　　公司金属资源储备丰富，矿山勘探与收购并行。矿山勘探方面，根据公司2024 年6 月29 日找矿增储取得重大突破公告披露，公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过。巨　　龙铜矿备案铜金属资源量达2588 万吨，新增1472.60 万吨；备案铜金属储量达1535.73 万吨，新增577.72 万吨。此外巨龙矿区另新增伴生资源钼金属量100.2 万吨、银金属量8157 吨，伴生资源钼金属量达167.2 万吨，平均品位0.019%，银金属量达15145 吨，平均品位1.68 克/吨。巨龙铜矿二期改扩建工程项目预计2026 年一季度实现试生产，项目达产后年矿石采选规模将从4500 万吨提升至1.1 亿吨以上，矿产铜年产量将从2023 年的15.44 万吨提高至约30-35 万吨，矿产钼年产量将从2023 年的0.5 万吨提高至约1.3 万吨，矿产银年产量从100 吨提升到230 吨。未来巨龙铜矿三期工程若得到批准实施，可望实现每年采选矿石量约2 亿吨规模，成为全球采选规模最大的铜矿山，年产铜约60 万吨。铜山铜矿铜金属资源量达383.31 万吨，新增365.1 万吨，另新增伴生资源钼金属量 13 万吨、金金属量55 吨、银金属量1104 吨。铜山铜矿浅部Ⅱ号矿体预计将在 2024 年投产，年采选规模 300 万吨，达产后年产铜1.2 万吨，钼 170 吨，金0.3 吨，银5 吨。

    　　矿山收购方面，根据公司2024 年10 月9 日《关于收购加纳Akyem 金矿项目的公告》披露，公司拟通过境外全资子公司以10 亿美元收购纽蒙特所持有的标的公司 100%股权，该公司拥有加纳Akyem 金矿项目 100%权益。

    　　根据纽蒙特公告，截至2023 年 12 月 31 日，Akyem 探明+控制+推断的金金属资源量（不含储量）为54.4 吨，证实+可信的金金属储量为34.6 吨，另有约83 吨黄金被归类为地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后有望升级为资源量。2021 年至2023 年Akyem 金矿黄金产量分别为11.9 吨、13.1 吨和9.2 吨，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8 吨。

    　　截至2024 年上半年，公司总资源量为铜10467 万吨，金3528 吨，碳酸锂（LCE）1411 万吨，银28380 吨，钼491 万吨，锌1081 万吨，铅130 万吨。权益资源量为铜8075 万吨，金3051 吨，碳酸锂（LCE）1347 万吨，银18073 吨，钼341 万吨，锌919 万吨，铅126 万吨。我们看好公司丰富的资源储量以及出色的矿山勘探能力，预计随着新矿山的不断探明以及既有矿山的收购，公司资源储量有望进一步增长，为公司长期稳定发展提供保障。

    　　公司新项目稳步推进，金属产量有望更上一层楼。根据公司2024 年中报披露，公司主要在建项目包括卡莫阿三期及炼厂项目（新增500 万吨/年处理量，新增铜金属15 万吨/年，冶炼铜金属50 万吨/年）、塞尔维亚紫金铜业技改项目（达产后，矿产铜将达到15-16 万吨，冶炼铜金属 18 万吨，预留至 20 万吨）、锂业科思3Q 盐湖提锂一、二期工程（全面达产后增加年产碳酸锂合计约5 万吨）、巨龙铜业二期改扩建工程（建成后增加采选规模20 万吨/天，新增铜产量15-20 万吨，钼0.8 万吨）、萨瓦亚尔顿金矿项目（达产后年均产金约3 吨）、陇南紫金金山金矿 2000 吨/日采选工程（建成后年新增约1 吨黄金产量）、湘源矿区锂多金属矿 500 万吨/年采选工程（达产后年产铁锂云母精矿65.68 万吨；年产锡精矿0.20 万吨；年产钨精矿0.18 万吨）以及紫金三亚黄金产业园项目（建成后黄金精炼项目设计产能规模标准金锭 100 吨/年、四九白银副产品 20 吨/年），其中阿根廷3Q 项目受碳酸锂价格低迷及项目权证手续办理滞后影响将延后，根据公司2024 年三季报披露，阿根廷 3Q 项目和西藏拉果错项目投产时间延至 2025 年。在项目投产前，公司将进一步优化工艺流程，降低和夯实成本基础。根据公司2024 年中报披露，公司力争2028 年达成原定至2030 年实现的主要经济指标，主营矿产品年产量将形成铜150-160 万吨、金100-110 吨、锌（铅）55-60 万吨、银600-700 吨、锂（LCE）25-30 万吨、钼 2.5-3.5 万吨规模，主要经济指标有望进入全球前3-5 位。我们看好公司新项目的实施，主要金属产量的不断增长有望增厚公司业绩。

    　　投资建议： 我们预计紫金矿业2024-2026 年收入分别为3264.96/3641.80/3837.03 亿元，同比增长11.3%/11.5%/5.4%，归母净利润分别为327.34/378.64/441.89 亿元，同比增长55.0%/15.7%/16.7%，对应EPS 分别为1.23/1.42/1.66 元。结合公司10 月22 日收盘价，对应PE 分别为15/13/11 倍。我们基于以上两个方面：1）我们看好公司丰富的资源储量以及出色的矿山勘探能力，预计随着新矿山的不断探明以及既有矿山的收　　购，公司资源储量有望进一步增长，为公司长期稳定发展提供保障；2）我们看好公司新项目的实施，主要金属产量的不断增长有望增厚公司业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。