安路科技(688107)：积极开拓工控／消费市场

　　3Q24 公司实现营收1.79 亿元（yoy：-5.14%，qoq：+1.89%），归母净亏损0.36 亿元（同比亏幅缩小0.21 亿元，环比亏幅扩大0.3 亿元），扣非归母净亏损0.46 亿元（同比亏幅缩小0.16 亿元，环比亏幅缩小0.32 亿元）。

    　　上半年受通信客户去库存影响，公司1H24 营收同比下滑21.48%，下半年随着渠道库存压力逐步缓解，且在工控/消费等市场拓展较为顺利，公司3Q24 营收同比下滑幅度收窄，并实现环比微增。但由于公司的高端产品凤凰系列（主要面向通信客户）需求仍较疲软，导致毛利率连续三个季度下滑。

    　　24 年公司加大费用管控，3Q24 亏损同比减少，且因资产减值冲回，环比亏幅亦有所缩窄。我们认为当前工控、消费需求已逐步复苏，2025 年通信客户提货需求有望恢复，随着公司FPGA 产品矩阵不断完善，后续仍有望在国产替代趋势下保持领先地位，维持“买入”评级。

    　　3Q24 回顾：显示/工控/消费领域需求增长，库存水位仍然较高尽管今年FPGA 行业需求较为平淡，但公司仍在积极丰富产品料号，3Q24在显示、工控、消费等市场持续拓展并不断导入新客户，营收环比有所改善，但由于通信市场在FPGA 行业占比较大，行业全面复苏我们预计仍需等待1-2 个季度。从毛利率来看，3Q24 毛利率26.93%（yoy：-8.93pct，qoq：

    　　-1.97pct），同比大幅下降主要由于凤凰系列产品营收占比下滑，预计2025年随着通信行业需求回暖有望陆续恢复。费用方面，3Q24 公司研发费用0.93 亿元，基本与上季度持平，研发费用率环比下降1.48pct 至52.12%。

    　　存货方面，截至3Q24 末公司存货5.90 亿元，较上季度末减少0.17 亿元，存货周转天数下降至533 天，当前库存仍处于较高水平。

    　　2025 年展望：通信行业需求有望恢复，新产品助力新市场开拓我们预计经过一年左右的库存消化，通信客户库存将逐步回到正常水平，且公司不断完善凤凰系列产品，将更好满足通信客户需求。此外，面向工业控制以及消费等长尾市场，公司推出全新PH1P 高效能现场可编程门阵列（FPGA）产品，可应用于机器视觉、LED 显示等领域。针对FPSoC 路线，公司推出低功耗FPSoC 芯片及高性能FPSoC 芯片，客户反响较为积极。

    　　投资建议：“买入”评级，目标价32.2 元

    　　考虑下游需求复苏仍需要一段时间，且毛利率下滑幅度超出我们此前预期，我们下调24/25/26 年营收预测至6.96/8.6/10.91 亿元（ 前值：

    　　7.59/10.38/14.34 亿元），预计归母净利润分别为-2.18/-1.91/-1.32 亿元。公司作为国内 FPGA 稀缺供应商，有望在下一轮向上周期中保持领先地位，给予15x 25PS（可比公司Wind 一致性预期 14x 25PS），目标价32.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期，市场拓展不及预期。

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