城投控股(600649)：尽享核心城市回暖 拓储强劲展决心

　　公司10 月30 日发布三季报， 2024 前三季度实现营收9.2 亿元（YOY-33.8%），归母净利-2.2 亿元（YOY-173.4%），EPS-0.09 元，其中Q3 实现营收2.6 亿元（YOY-39.4%），归母净亏损1.1 亿元。随着年底进入结算高峰，我们预计全年业绩将扭亏为盈并实现增长。公司禀赋优势显著，今年进入地产销售快速增长期，城中村改造提速也有望打开公司进一步成长的空间，重申“买入”。

    　　因结算节奏导致亏损，年底有望进入项目交付高峰期推动业绩修复公司亏损主要因为2022-2023H1 销售尚未发力，前三季度公司没有新增竣工面积，导致结算项目较少，营收同比下降。同时总部费用相对刚性，销售高速增长，四季度启动扩张的背景下，财务费用同比多增1.1 亿。我们认为Q4 会迎来结算高峰。截至期末，公司合同负债达155 亿，结算资源充足，全年结算收入有望实现增长，此外公司所持有的海通证券（600837 CH）也有望在Q4 贡献投资收益，推动全年归母净利扭亏为盈，并实现同比增长。

    　　销售步入高速增长期，全年销售额有望创历史新高根据公司披露，2024Q1-3 公司销售金额约94 亿，同比增速达228%，远优于百强房企平均增速（-34%），实现逆势高增长。Q4 公司优质新推货值充裕，长宁清溪雲邸于10 月15 日开盘，首批入市项目当日售罄，销售额约14.6 亿，即截至10 月15 日，销售额已突破108 亿。同时，露香园二期的别墅以及高层 “天誉”系列也已入市，我们预计全年销售额将创历史新高。

    　　聚焦上海大举拓储，彰显公司维持规模的决心

    　　9 月末以来公司积极拓储的举措开始落地，连下三子。9 月24 日，公司公告投资上海市闵行区两个可实现一二级联动的城中村改造项目，投资总金额达183 亿元；10 月15 日，公司通过公开遴选以70.8 亿获取上海黄浦区毗邻露香园的六幅地块；25 日，公司再以29.1 亿获闵行区两地块。截至10月，公司拿地强度高达91%。露香园的入市保障了公司2024-2026 年的推货力度，后续的供应体量是市场关注焦点，9 月以来公司的拿地态度体现公司中长期维持销售规模的决心。

    　　盈利预测和估值

    　　公司销售规模高速扩张，租赁业务也持续增长。Q3 实现租赁收入0.88 亿元，环比+44%。我们维持2024-2026 年EPS 分别为0.22/0.49/0.59、BPS8.38/8.81/9.34 元的预测，可比公司2025 年PB 为0.75 倍，予以公司2025年PB0.75 倍，目标价6.61 元（前值6.43 元）。

    　　风险提示：结算节奏放缓致业绩低于预期；货值不足致公司中长期规模下滑。

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