上海港湾(605598)：三季度业绩承压 四季度有望改善

　　事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入9.44 亿元，同比增长4.78%，归母净利润1.09 亿元，同比下降24.48%；其中单三季度实现收入3.14 亿元，同比下降6.31%，归母净利润3505.92 万元，同比下降7.90%。

    　　23 年低新签+重大项目确认扰动致营收下滑，信息化+汇兑损失致费用率上升，四季度有望回暖。1）营收小幅下降，预计四季度有望改善。单三季度营收同比小幅下降，下降幅度与单二季度相当，我们判断一方面是由于23 年新签订单较少，另一方面是由于重大项目确认节奏产生扰动。考虑到今年上半年新签订单同比大幅增长78.21%，以及订单到业绩的确认周期，我们预计四季度开始公司营收增长将有修复。

    　　2）毛利率同比有所上升。前三季度毛利率34.49%，同比上升1.29 个百分点。其中单三季度毛利率30.61%，同比上升0.96 个百分点，环比下降5.06 个百分点。我们判断环比下降主要由于三季度处于上半年大量新签订单开工初期，财务口径上成本和营收确认存在时间差。3）信息化+汇兑损失，费用率有所上升。前三季度公司期间费用率20.13%，同比上升5.11 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、16.94%、2.94%、-0.44%，同比分别下降0.23、上升3.83、上升1.35、上升0.16 个百分点；单三季度公司期间费用率20.42%，同比上升4.19 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.70%、16.10%、2.92%、0.71%，同比分别下降0.48、上升0.79、上升1.90、上升1.98 个百分点。我们判断三季度研发费用率上升主要由于公司加强了工程施工向数字化、信息化的转型升级，财务费用率上升主要是由于汇率波动导致汇兑损失。

    　　经营活动净现金流有所下滑。前三季度公司经营活动产生的现金流量为-7228.63 万元，同比减少2.13 亿元，我们判断主要由于营收小幅下滑，同时大量新签项目及重大项目前期成本导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。收现比、付现比分别为89.39%/109.66%，同比分别下降5.60、上升18.32 个百分点。

    　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年归母净利润预测为2.05 亿元、2.69 亿元、3.47 亿元，对应11 月1 日股价PE 为23、17、14 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内宏观经济承压，国际宏观经济增长不及预期，国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期

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