有色金属行业周报：非农爆冷金价冲高回落 PILBARA下修产量指引锂行业持续出清

　　黄金：非农爆冷未来降息预期升温，获利了结推动金价冲高回落。美国9 月核心PCE 指数年率超预期录得2.7%（前值2.7%，预期2.6%），9 月核心PCE 物价指数月率符合预期录得0.3%（（前值0.2%，预期0.3%）；通胀看韧性仍强，对降息预期有一定压制。就业方面，美国10 月季调后非农就业人口数据爆冷大幅不及预期录得1.2 万人（前值22.3 万人，预期11.3 万人），失业率维持4.1%（（前值4.1%，预期4.1%）；非农就业人数的不及预期虽可能是受到飓风侵袭与罢工潮双重影响，但也显现出美经济“经济软着陆”失败风险，或推动美联储延续其降息周期。整体看，黄金目前仍受益于二次通胀升温预期与地缘风险溢价双重支撑；随着金砖国家峰会在俄罗斯召开，黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，短期金价或将持续高位震荡。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

    　　工业金属：（1）铜：海外宏观情绪谨慎压制铜价，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。

    　　①宏观：美国大选前夕市场情绪偏谨慎，同时国际地缘局势紧张对于工业金属形成一定利空因素；但国内宏观情绪定调仍偏乐观，支撑铜价。②库存：本周全球铜库存为62.9 万吨，较上周增加0.36 万吨。其中国内总库存增加0.56 万吨，LME 库存减少0.70 万吨，COMEX 库存增加0.49 万吨；③供给：全球主要矿端产量增减不一。根据长江金属网，上周末智利Codelco 精炼厂因事故暂停运营，对铜市场构成利多影响；必和必拓董事长的言论引发了对英美资源集团潜在收购要约的猜测，进一步加剧了市场对矿产供应端紧张的担忧。④需求：

    　　国内短期内铜现货市场需求疲软，下游消费增长有限，部分持货商对未来市场持悲观态度，一定程度上限制了铜价反弹。长期看，国内铜市供给偏紧张，库存总体下降趋势表明实际消费需求有所增强，特别是电网和电力领域的投资可能在年底前对铜价形成积极支撑。（2）铝：国内财政政策多方发力释放利好信号，供给刚性凸显铝价向上弹性。①供给：复产方面，贵州电解铝企业地区复产缓慢，变化有限；四川地区电解铝企业前期计划年内要达成的复产指标已经完成。新投产方面，新疆地区加速投产，投产速度超出前期计划。内蒙古地区前期表示本月月末进行投产，近期反馈推迟投产时间，暂时维持原有产能生产。本周电解铝行业运行产能4369 万吨，较上周增加7 万吨，继续刷新历史高点。②库存：华南地区前期有铝锭转运向华东以及巩义地区的情况，但随着巩义地区需求回落以及两地价差收窄，华南地区转运向巩义地区的铝锭数量不断减少。③需求：受部分地区环保检查，以及下游订单减少影响，铝棒以及铝板产量较上周减少，对电解铝的理论需求也较上周回落。综合来看，电解铝供应有继续增加预期，需求或有回落，但国际局势影响以及成本端价格支撑下，预计短期铝价高位震荡。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。

    　　能源金属：（1）锂：Pilbara 下调产量指引，行业供需出清有望加速。①价格：本周电碳上涨2.1%至7.4 万元/吨，电氢下跌0.7%至7.1 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨2.1%至7.6 万元/吨；成本端锂辉石持平于760 美元/吨，锂云母持平于1900 元/吨。②碳酸锂：本周产量环比减少、延续去库；新年度长单商谈中，供方挺价意味明显，多不给折扣，下游仍想谈较低折扣，现货端仍维持按需采购。③氢氧化锂：本周产量环比减少、略有累库；供需双方逐步接受当前低迷格局，供方按单生产、需方刚需采购，双方均无改变格局的力量。Pilbara 发布1QFY25 财报，公司下修25FY 产量指引，由此前82 万吨SC5.2 下调至72 万吨SC5.2，折合7.8 万吨LCE，较此前减量约1 万吨LCE。澳洲大型矿山宣布减产，标志着锂行业出清步入新阶段。在需求侧无超预期高增的情况下，行业供需平衡尚需供给侧发力。我们预计，锂价尚需维持低位，迫使部分高成本供应亏现金&实质性停产以及部分优质矿山出于追求中长期利润目的战略性收缩供应，加速实现供需均衡。（2）金属硅：枯水期电力成本升高支撑铝价，供需格局未扭转短期硅价震荡上行。①库存：本周总库存62.36 万吨，周度增长3.94万吨。②成本：金属硅平均成本为12,228.26 元/吨，周跌0.03%，金属硅利润-238.26 元/吨，周度增长148.72 元/吨。③供需：供给端，下月电价预计上调至0.5 元/千瓦时左右，因此大多数西南企业选择于本月停炉，需求端，根据目前排产计划，下周多晶硅企业或将开始减产；采暖季已至，环保政策需关注，部分河南、山东地区铝棒生产企业或有一定影响，预计下周铝棒产量减少。随着枯水期的到来，生产的电力成本进入全年高位，市场价格震荡区间有限，但下限得到支撑，预计下周金属硅价格窄幅上调。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

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