定期报告：外部风险有限 行情未完

　　投资要点

    　　今年11 月美国大选结果、财政刺激政策落地、10 月经济数据和三季报对A 股走势的负面影响有限。（1）美国大选结果短期对国内市场情绪和出口可能存在一定影响。一是历史经验来看，美国大选结果对国内市场风险偏好和出口均有一定影响。

    　　二是如果特朗普当选，对市场情绪和出口可能都有一定影响。（2）11 月人大常委会的召开可能明确财政政策，对A 股影响偏正面。一是历史经验上，“四万亿”计划出台后，上证综指10 个交易日的涨幅达18.2%；二是今年11 月人大常委会明确财政刺激计划和规模，有望提升市场对经济和盈利修复的预期。（3）经济数据披露对11 月A 股走势影响较小。一是政策出台后的第一个月的经济数据披露对A股走势影响有限；二是2014、2020 年11 月（与今年类似）A 股受三季报影响较小。

    　　比照历史经验，今年11 月A 股依然可能震荡偏强。（1）2010 年以来14 年中有8 次上证综指11 月上涨。（2）影响A 股11 月走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。一是政策和事件偏积极时A 股11 月表现偏强，如2013、2014、2015、2016、2020、2022、2023 年；反之，政策收紧或外部事件偏负面则A 股表现偏弱，如2011、2017、2018 年。二是流动性对A 股11 月走势也有较大的影响。三是基本面对A 股11 月的走势影响相对有限。（3）今年11 月A 股可能维持震荡偏强走势。一是积极政策大概率进一步落地；财政政策落地显示政策方向持续积极，鼓励并购重组等也持续落地实施。二是外部事件负面影响有限。三是流动性维持宽松：海外降息预期波动对国内掣肘有限，股市资金维持较高水平的流入。

    　　11 月可能延续震荡偏强的结构性行情。（1）分子端：11 月经济和盈利可能有所修复。一是经济预期可能有所修复：内需修复下消费继续回暖、低基数下出口可能回升、财政政策发力和地产放松可能导致投资增速有所回升。二是企业盈利可能有所修复。（2）流动性：11 月可能进一步宽松。一是美联储11 月大概率继续降息，国内可能跟进宽松，逆回购增加、降息降准都有可能。二是11 月微观资金可能继续改善。（3）风险偏好：11 月政策可能继续支撑风险偏好。一是美国大选对国内情绪有扰动，但一旦落地，不论谁当选，市场情绪都可能有所修复。二是11 月美联储大概率降息。三是人大常委会明确财政政策，可能提升国内市场情绪。

    　　11 月行业配置：成长和顺周期可能有配置机会。（1）11 月顺周期可能有配置机会。一是历史经验上，11 月份消费、大金融、周期和军工等内需相关行业相对占优；二是当前来看，内需相关的顺周期和军工、国内科技等行业可能相对偏强。（2）若特朗普当选，则A 股周期和科技行业可能受益。（3）财政发力下科技和周期可能相对占优。一是历史上财政发力时周期相对占优；二是11 月人大常委会将明确财政刺激计划，财政发力的方向仍可能集中在新旧基建、新质生产力，科技和周期可能受益。（4）11 月建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、计算机（国产软件、数据要素）、通信（算力、低空）、传媒（游戏、AI 应用）；二是可能受益于财政发力和经济回升预期的有色、建筑、建材、化工等；三是受益于基本面可能改善和外资流入的核心资产（电新、医药、消费）。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

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