深圳燃气(601139)：三季度业绩承压 费用端改善态势有望延续

　　事件：发布三季报业绩公告，前三季度实现营收207.39 亿元，同比下滑10.58%；实现归母净利润10.56 亿元，同比下滑4.5%; 实现扣非归母净利润10.09 亿元，同比下滑2.59%。单季度来看，Q3 实现营收69.60 亿元，同比下滑12.68%；实现归母净利润3.18 亿元，同比下滑30.34%；扣非归母净利润3.06 亿元，同比下滑30.31%。公告显示业绩主因综合能源及智慧服务利润减少所致。

    　　管道天然气销售量增速放缓，主因大湾区以外城燃销气量拖累，但电厂售气量增速亮眼、且四季度仍有增长空间。前三季度管道气销售量38.27 亿立方米，同比增长4.91%，较上半年增速（+6.87%）有所放缓。单季度分类型来看，Q3 大湾区城燃销气量2.95 亿立方米，同比增长0.34%，较上半年放缓。Q3 其他地区城燃销气量4.58亿立方米，同比下滑8.03%，拖累总体销气量增速；Q3 电厂销气量5.86 亿立方米，同比增长10.98%，带动前三季度同比增速达到4.15%。随着10 月份东部电厂二期投产，电厂售气量预计仍有增长空间。

    　　综合能源板块业绩不佳主因光伏胶膜价格持续下调所致，智慧服务延续上半年业绩收缩态势。根据公开数据2024 年初至今光伏EVA 胶膜价格累计下降18%左右，我们认为这直接拖累综合能源板块毛利率及利润表现。智慧服务方面，前三季度利润同比减少，或与23 年高增长及高基数有关。

    　　三季度费用端改善明显，态势有望延续，并对业绩形成一定支撑。前三季度销售/管理/研发/财务费用等合计同比减少约1.35 亿元，其中Q3 财务费用同比减少0.45 亿元、研发费用同比减少0.48 亿元。在当前低利率环境下，我们预计费用端改善态势有望延续，并对业绩形成一定支撑。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.1/17.1/18.8 亿元，同比增速分别为-1.85%/21.23%/9.44%，当前股价对应的PE 分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：天然气消费量增长不及预期、天然气价格波动、光伏胶膜价格竞争加剧

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