美容护理行业研究：美妆业绩分化加剧 医美稳健增长

　　主要观点

    　　美妆：行业整体增速承压，个股业绩分化加剧

    　　我们选择贝泰妮、珀莱雅、福瑞达、华熙生物、润本股份、丸美股份、水羊股份、上海家化、敷尔佳的合计数据进行美妆行业的整体分析。2024前三季度美妆板块合计营收为296.39亿元，同比+4.13%；归母净利润为32.18亿元， 同比-9.17%； 毛利率为67.48%， 同比+1.84pcts，归母净利率为10.86%，同比-1.59pcts；费用端，销售费用率为44.76%， 同比+2.82pcts， 管理费用率为6.21%， 同比+0.01pcts，研发费用率为3.48%，同比+0.16pcts。2024单三季度，营收合计为84.47亿元，同比-0.56%，归母净利润5.22亿元，同比-43.88%；毛利率为67.83%，同比+0.65pcts，归母净利率为6.18%，同比-4.77pcts；费用端，销售费用率为47.63%，同比+3.74pcts，管理费用率为8.27%， 同比+1.41pcts， 研发费用率为4.16%， 同比+0.42pcts。个股业绩分化加剧。2024年第三季度珀莱雅、润本股份、丸美股份营收增速超20%，保持快速增长；此外贝泰妮和敷尔佳营收增速超10%；归母净利润方面，珀莱雅、润本股份和丸美股份实现20%以上增长，其他公司出现下滑。

    　　医美：总体稳健增长，锦波生物和江苏吴中表现亮眼我们选择爱美客、江苏吴中、锦波生物、朗姿股份、昊海生科的合计数据来进行医美行业的分析。2024年前三季度，医美行业总体营收为112.64亿元， 同比+14.17%， 归母净利润为27.01亿元， 同比+26.07%； 毛利率为67.97%， 同比+2.03pcts， 归母净利率为23.98%， 同比+2.26pcts； 费用端， 销售费用率为26.50%， 同比-1.20pcts， 管理费用率为8.45%， 同比-0.25pcts， 研发费用率为4.72%，同比-0.06pcts。2024年单三季度，实现营收37.04亿元，同比+10.12%， 归母净利润为8.59亿元， 同比+22.22%； 毛利率为69.71%，同比+3.56pcts，归母净利率为23.18%，同比+2.30pcts；费用端，销售费用率为27.97%，同比-0.74pcts，管理费用率为9.37%，同比+0.44pcts，研发费用率为4.91%，同比+0.14pcts。个股方面，江苏吴中和锦波生物业绩高增，单Q3营收增速分别为9.46%和92.07%，归母净利润增速分别为225%和154%。

    　　投资建议

    　　我们认为长期医美渗透率有望继续提升逻辑不变，关注可复美销售表现亮眼，医美产品在研的巨子生物、医美龙头爱美客、胶原蛋白有望持续放量的锦波生物、AestheFill 成功获批且胶原蛋白在研的江苏吴中、产品矩阵丰富的华东医药，医美终端机构美丽田园医疗健康、朗姿股份等。

    　　我们认为化妆品渠道端流量分化，品牌端竞争加剧，头部国货品牌凭借品牌+渠道+产品+运营等多种优势有望持续领跑。关注国货美妆龙头珀莱雅、韩束持续放量的上美股份、防晒剂龙头科思股份、卡位婴童和驱蚊赛道润本股份；有望边际改善的丸美股份、福瑞达、贝泰妮、水羊股份、上海家化、华熙生物等。

    　　风险提示

    　　消费需求复苏不及预期；行业竞争加剧；行业政策监管趋严；新品推出不及预期；第三方数据统计口径差异风险等。

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