11月A股策略：从情绪市到复苏市

　　回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A股回暖》提前提示国内做多时点+风格切向成长机会；9月底《本轮行情时间和空间的思考》、10月以来《红旗迎风展》、《抓住加仓良机》、《加仓》、《加仓的季节》、《再出发》指出把握牛市行情，熊牛转换，把握行情机会。

    　　市场可能从“情绪市”转向“复苏市”，意味着行情：1）时间可以延展1-2个季度，空间可以从10%向30%乐观水平展望。2）结构可能从风险偏好反弹、无风险利率加速下行驱动的中小成长，转向分子端盈利驱动的大金融、顺经济周期板块。本周五市场风格出现显著切换，此前成交极为活跃的小盘股、低价股、绩劣股出现剧烈调整，顺经济周期板块的有色、钢铁、交运、银行等方向走强，行情驱动力和结构发生转变，配置从“情绪市”转向“复苏市”，或成为四季度的胜负手。我们此前多次汇报2024年最有价值的两页PPT（10页和11页），展示了同样为美联储降息转折之年的2019年——经济和股市复盘，与今年投资策略几乎完全一致：1）1-4月预期降息，美国抢补库、拉动中国出口，指数大涨、顺周期领跑；2）5-8月降息推迟，中美经济双弱，市场回调、防御性板块优先；3）8-10月降息落地，利率加速下行、经济还未完全回升，TMT中小创躁动行情；4）11-12月降息拉动中美经济共振上行，指数行情、顺周期再启动。这也是我们财通策略团队：年初“2月那山更比这山高”、年中“看好泛红利资产”、三季度“看多9月，成长领跑”、当前判断“加仓”和大金融顺周期的主要原因。当前我们需要紧密跟踪“复苏市”的驱动信号：

    　　外需共振之特朗普交易2.0。美债利率飙升，已经隐含了“特朗普交易2.0”和降息后美国经济二次复苏、重新补库存的预期，根据RCP民调和博彩押注显示特朗普大幅领先哈里斯（RCP：48.4% VS 48.1%，Polymarket：57.5% VS 42.6%），11月5日即将见分晓。特朗普交易2.0的思路和影响：大幅政策干预经济，将极大地放大宏观波动；可能会宽松利率刺激页岩油扩产、页岩油扩产压低油价和控制通胀、通胀压力缓和后大幅提高中美贸易关税；“美国优先”环境经类似于2018年，美国经济、美元、美股、黄金、数字货币等一枝独秀，原油和新兴市场受到打压。

    　　内需共振之政策发力。货币政策和房地产政策的大幅宽松，可能会带动岁末年初信贷脉冲重新上行，市场聚焦财政政策（一是未来几年中央财政杠杆扩张水平，二是史上最大规模的地方化债）。地方化债将利于：①置换存量隐形债务，现金流有望缓解的To G相关公司；②直接受益于化债业务的AMC和地方城投；③严控新债的背景下，股权财政的重要性提升，关注地方高分红国企。

    　　配置建议：1）盈利和景气持续改善的方向，如银行（城农商行）、非银（保险、券商）、电子（半导体、光学光电子和消费电子），通信（通信设备）、机械（通用设备）；2）底部反转逻辑，当前景气度已有回升迹象，如军工（航天装备）、电力设备（风电设备）以及计算机（计算机设备）；3）后续复苏主线赔率更好且有财政政策催化且已出现边际变化：建材（水泥）、环保（环境治理）以及建筑。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

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