艾罗能源(688717)：业绩符合预期 亚洲地区出货环比回落

　　3Q24 业绩符合预期

    　　公司公布1-3Q24 业绩：收入24.1 亿元，同比下降39.9%；归母净利润1.6亿元，同比下降84.2%，其中3Q24 收入8.23 亿元，同比增长35.4%，环比下降8.5%；归母净利润0.57 亿元，同比增长34.0%，环比下降16.8%，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　巴基斯坦、印度等区域受雨季影响需求减弱，公司逆变器出货环比有所下滑。

    　　6-9 月为巴基斯坦、印度等地区雨季，影响户用光储系统的安装，终端渠道商安装商因消化库存而放缓进货，影响公司对外销售。3Q24 中国对巴基斯坦、印度出口逆变器金额分别环比下降31%、2%，使得公司东南亚地区出货量有所下滑。我们预计公司3Q24 并网逆变器、储能PCS 分别出货7.4、1.8万台，分别环比下降39%、52%。展望Q4，巴基斯坦、印度等雨季结束，或带动公司出货有所回暖，同时日本、美国等市场也有望持续拓展。

    　　产品矩阵不断完善。公司推出多款工商储系列产品，功率覆盖 50-100kW，同时也推出户用低压单相储能逆变器、低压储能电池，以及微型逆变器等产品，持续丰富产品线及产品应用场景。

    　　毛利率略降、费用率控制良好。3Q24 公司毛利率35.3%，环比略降1.5ppt，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.3%/5.2%/17.7%/-7.0%，分别环比 -1.3ppt/+0.8ppt/+3.0ppt/-4.6ppt，整体费用率控制良好。3Q24 公司净利润率7.0%，同比下降0.1ppt，环比下降0.7ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业需求增速回落，我们下调2024 年和2025 年净利润49%和29%至2.56 和4.93 亿元。当前股价对应37.5 倍2024 年市盈率和19.5 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上行，我们维持75 元目标价，对应24.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有24.9%的上行空间。

    　　风险

    　　户储需求不及预期，行业竞争加剧，新市场开拓不及预期，汇率风险。

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