柳工(000528)：业绩符合预期 看好盈利中枢持续上行

事件概述

    　　公司发布2024 年三季报。

    　　24Q3 业绩符合预期，利润端保持高速增长。

    　　根据公司财报，公司2024Q1-Q3 实现营收228.56 亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润13.21亿元，同比增长59.82%，业绩符合市场预期。24Q3 公司实现营收67.96 亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润3.4 亿元，同比增长60.6%。公司持续保持较高利润增长，24Q3 公司受益于土方行业出口景气度修复，收入端保持了可观增长。

    　　利润率持续改善，看好公司利润率中枢抬升。

    　　据公司财报，24Q3 公司实现毛利率23.67%，较24Q2 基本环比持平， 比23Q2 同比提升约1.8pct。24Q3 公司净利率5.0%，较23Q2 同比提升1.0pct。公司净利率提升的主要来源在于出口结构拉动，以及内部体质增效。根据公司2024 年中报，公司智能制造工厂及智慧工厂，大幅提升了制造效率。渠道端，公司近年渠道层面直销和经销并行，两种模式之间的转化和择优变动，保证了从毛利率提升传导至净利率的通畅。

    　　土方产品保持优势，新产品逐步打开成长空间。

    　　根据公司中报，公司土方机械市场销量和占有率稳居行业前列。24H1 公司土方机械板块销量增速跑赢行业8.8pct。公司电装产品迭代成果较好，引领装载机行业电动化。公司在保持土方产品领先的同时，新产品线持续拓宽。24H1 公司的小型工程机械、矿卡、汽车吊、高机等增速超过100%，非土方业务持续带来增量，帮助公司拓宽产品线，拉动出口增长。我们认为随着非土方产品线的逐步壮大，对公司出口收入增长将贡献较强基础，看好公司未来的出口收入增长传导至利润侧增长。

    　　投资建议

    　　公司净利率中枢有所抬升，我们维持营收预测不变，上调公司利润预测绝对值。预计公司2024至2026 年营收为301/342/392 亿元，归母净利润为16.0/20.9/26.3 亿元（原值14.2、19.9 和25.2 亿元），对应EPS 为0.80/1.05/1.33 元（原值0.72、1.01 和1.27 元）。按照2024 年11 月1 日收盘股价12.17 元，公司2024 至2026 年PE 为15.1/11.5/9.2 倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　国内行业需求修复不及预期的风险、海外市场拓展进度不及预期的风险、行业竞争加剧，价格战未缓解的风险。

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