迈瑞医疗(300760)：2024Q3国内增速承压 海外持续高增长

事件

    　　公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营收294.8亿元（同比+8.0%）；归母净利润106.4 亿元（同比+8.2%），剔除汇兑损益影响后的同比增速约为11%。

    　　2024 年第三季度，公司实现营收89.5 亿元（同比+1.4%）；归母净利润30.8 亿元（同比-9.3%）。

    　　事件点评

    　　国内增长承压，海外市场保持高增长

    　　2024 年国内市场前三季度增长1.9%，第三季度下滑9.7%。公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压。国际市场前三季度增长18.3%，第三季度增长18.6%，其中主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED 等种子业务的放量。海外市场分区域来看，欧洲市场延续今年上半年的复苏态势，第三季度同比增长近30%；发展中国家市场前三季度增长19%，第三季度增长超过20%，其中以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区增长显著，第三季度增长达32%，以巴西为代表的拉美区第三季度明显加速，同比增长约25%，预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。

    　　分业务线来看，生命信息与支持产线前三季度下滑11.7%，医学影像产线前三季度增长11.4%，公司体外诊断产线前三季度增长20.9%，IVD 产线收入占公司整体收入的比重已经达到了39%，收入体量已经超过了生命信息与支持产线，其中化学发光业务增长超过了20%。目前海外已经有8 个国家启动了部分体外诊断产品的本地化生产，完成了对欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区的覆盖。也正是得益于此，海外中大样本量实验室突破的速度还在不断加快。未来公司将利用这些海外生产基地，导入全线的体外诊断产品，同时持续完善耗材业务所需的本地化运营能力，不断进入更多的中大样本量实验室，以此支撑国际体外诊断产线长期的快速增长。

    　　现金流良好，分红力度持续

    　　从现金流角度来看，2024 年前三季度经营性现金流净额110.7 亿元，同比增长42.5%，现金流良好，这也显示出公司在行业中较强的竞争力。

    　　继今年第一次中期分红之后，公司继续响应监管号召、践行股东回报，推行一年多次分红。本次三季度报告后，公司将向全体股东每10股派发现金红利16.5 元，分红金额约20 亿元，占今年第三季度归母净利润的比例持续超过65%。自2018 年A 股上市以来，公司已连续六年实施分红，截至三季度末累计分红总额达297.2 亿元（包含回购股份20亿元），5 倍于IPO 募资额59.3 亿元。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年收入端有望分别实现379.28 亿元、451.50 亿元、536.02 亿元（前值为403.57 亿元、484.31 亿元、578.78亿元），同比增长分别为8.6%、19.0%和18.7%，2024-2026 年归母净利润有望实现130.30 亿元、155.42 亿元、186.92 亿元（前值为138.81亿元、166.95 亿元、202.16 亿元），同比增长分别为12.5%、19.3%和20.3%。2024-2026 年对应的EPS 分别约10.75 元、12.82 元和15.42元，对应的PE 估值分别为25 倍、21 倍和17 倍，考虑到公司综合实力强，品牌力突出，国内市场随行业需求恢复而保持稳健增长，海外拓展渐入佳境，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品研发及推广不及预期风险；

    　　国际贸易摩擦风险；

    　　市场竞争加剧风险。

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