合盛硅业(603260)动态跟踪报告：Q3盈利能力上涨 静待行业景气修复

　　事件：公司发布2024 年三季报。24Q1-3 实现总营收203.7 亿，同比+2%；实现归母净利14.5 亿，同比-33%；扣非净利13 亿元，同比-32%。其中24Q3实现总营收71.0 亿元，同/环比-11%/-10%；实现归母净利4.8 亿元，同/环比+18%/+6%；扣非净利4.2 亿元，同/环比+21%/+10%。

    　　24Q3 单季度盈利能力上涨。产销量方面，24Q3 公司工业硅产量为48.04万吨，同/环比+85.3%/-3.3%，销售工业硅34.51 万吨，同/环比-4.6%/-15.0%，产销率为71.8%。24Q3 110 生胶/107 胶/混炼胶销量为9.6/8.6/4.2 万吨，同比-18.6%/+0.4%/+25.5%，环比+11.5%/ +1.7%/+105.9%。价格方面，24Q3公司产品工业硅平均价格为10618.10 元/吨，同/环比-10.02%/-7.68%。110生胶/107 胶/ 混炼胶均价同比+5.05%/-2.55%/+9.36% ， 环比-0.81%/-3.33%/-11.33%。前三季度工业硅及有机硅产品销售价格下降；光伏产业链相关产品部分产能释放，产品市场价格下降，计提跌价导致利润减少。24Q1-3 公司整体毛利率/净利率为22.01%/6.98%，同比+0.17/-3.89pct；其中24Q3 毛利率为19.61%，同/环比+4.98/-3.96pct，净利率为6.61%，同/环比+1.65/+1.09pct。

    　　公司在建项目进一步推进。24H1 公司新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW 光伏组件项目、中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿-电-硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20 万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。

    　　投资建议：公司是有机硅龙头，煤电一体化成本优势显著，但行业价格下降幅度超预期，我们预计公司24-26 年归母净利为21.98/28.91/40.42 亿元，对应PE 为30.8/23.4/16.7x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期。

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