皓元医药(688131)：利润率环比快速提升 业绩持续超预期

　　高盈利的前端业务保持快速增长，业绩持续超预期2024 年前三季度，公司实现营业收入16.19 亿元，同比增长17.65% ；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长21.31%；实现扣非归母净利润1.30 亿元，同比增长21.04%。单看2024Q3，公司实现营业收入5.64 亿元，同比增长13.80%，环比增长2.33%；实现归母净利润0.73 亿元，同比增长212.93%，环比增长35.95%；实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比增长194.47%，环比增长19.95%。鉴于公司高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2024-2026 年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.95/2.75/3.54 亿元（原预计1.61/2.32/3.00 亿元），EPS为0.93/1.30/1.68 元，当前股价对应P/E 为39.6/28.1/21.9 倍，维持“买入”评级。

    　　扩品类+拓渠道，工具化合物销售高速增长驱动利润率环比快速提升公司盈利能力环比快速提升，主要系毛利率较高的工具化合物销售增长强劲。

    　　2024 年前三季度，公司销售毛利率为47.58%，同比下滑0.76pct；销售净利率为8.70%，同比增长0.22pct。2024 年Q1-Q3，公司单季度销售毛利率分别为40.80%、49.57%、51.71%，单季度销售净利率分别为3.28%、9.51%、12.75%。2024H1，公司生命科学试剂业务收入7.00 亿元，同比增长30.70%。其中，分子砌块营收2.08 亿元，同比增长46.0%；工具化合物和生化试剂收入4.92 亿元，同比增长25.2%。截至2024 年半年报，公司累计储备超12.6 万种生命科学试剂，构建了200 多种集成化化合物库，为客户提供品类丰富的高质量研究工具。

    　　后端业务增速放缓，合规产能+XDC 平台持续完善2024 年上半年，公司成功构建了XDC Payload-Linker CMC 一体化服务平台，承接ADC 项目数超70 个。公司安徽马鞍山、山东菏泽、 重庆皓元抗体偶联药物 CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的 CDMO 服务能力稳步提升，创新成果逐步转化。截至2024 年半年报，公司仿制药项目数共363 个，其中商业化项目 81 个；创新药项目数量769 个。截至2024 年半年报，公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，在手项目数同比增加20%。

    　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

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