钢铁行业：继续看好钢铁板块投资机会

　　本报告导读：

    　　钢铁板块目前仍处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。

    　　投资要点：

    　　需求边际微降 ，库存维持下降趋势。上周五大品种钢材表观消费量891.70 万吨，环比降2.10 万吨；产量867.28 万吨，环比降13.30 万吨；总库存1234.90 吨，环比降24.42 万吨，总库存维持2015 年以来同期最低水平。247 家钢厂高炉开工率82.44%，环比升0.30 个百分点；高炉产能利用率88.40%，环比降0.08 个百分点；电炉开工率62.18%，环比降0.64 个百分点；电炉产能利用率52.87%，环比升0.28 个百分点。随着旺淡季逐步切换，需求边际下降，但库存仍维持下降趋势。

    　　钢企盈利率环比下降。根据Mysteel 数据，上周45 港进口铁矿库存15419.98 万吨，环比升78.3 万吨，维持高位水平；基于钢铁供给收缩及全球铁矿持续增产的预期，我们认为铁矿供需偏宽松，矿价中枢将环比下降。上周螺纹模拟吨毛利308.6 元/吨，环比升36.8 元/吨，热卷模拟吨毛利208.6 元/吨，环比升26.8 元/吨；247 家钢企盈利率61.04%，环比降3.9 个百分点。随着钢企复产增加，需求边际下降，行业利润环比有所回落。

    　　利好政策提振需求预期，兼并重组或加速。2024 年9 月底以来，国家各部门发布一系列增量政策，包括“将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%”、“促进房地产市场止跌回稳”、“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”、“持续抓好一揽子增量政策的落地落实”、“将密切跟踪形势变化，及时研究新的增量政策”等，整体宏观及各方面政策偏积极，持续提振市场预期。从钢铁需求角度来看，随着地产逐步止跌企稳，对需求的负向拖拽将逐步消失；另外基建有望继续发挥托底作用，汽车等制造业需求也将平稳增长。从供给端来看，行业盈利从2022 年开始下降，目前已持续亏损超两年时间，行业持续并购、集中度提升已成为共识，而行业盈利下行也加速了并购。10 月9 日，中钢协组织召开“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成共识。随着行业加快并购重组，龙头钢企的成长空间或打开，而行业集中度提升将带来行业盈利的修复。

    　　维持“增持”评级。钢铁行业PB 低于1 倍的公司较为普遍，且个别PB 低于0.5 倍，我们认为本轮政策将有助于推动钢铁公司估值修复。1）推荐产品结构升级的华菱钢铁,技术与产品结构领先的宝钢股份,低成本与机制改善的新钢股份；2）推荐行业景气的特钢新材料公司,估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉及油井管需求景气的久立特材、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份；新材料铂科新材、翔楼新材；3）需求复苏趋势下,看好有长期格局优势的上游资源品,推荐河钢资源、鄂尔多斯、大中矿业、安宁股份。

    　　风险提示：供给端政策超预期放松，需求大幅下降。

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