债市周度观察：股债双牛下 债市短多机会显现

　　核心观点

    　　预期博弈之下，可把握债市短线做多机会，建议聚焦长期限利率债及中长久期二永债等流动性较好的品种，快进快出。

    　　宽财政的两种可能性探讨：不及预期或符合预期

    （1）若11 月召开的人大常委会定调积极，但实际规模、资金运用方式等细节聚焦于化债先行，则政策落地或不及市场预期，对债市偏利好。

    　　（2）若11 月人大常委会在履行必要程序后，一次性公布本轮宽财政政策的具体规模、投向以及使用方式，则宽财政政策与市场预期基本相符。

    　　机构负债端压力或出现一定缓和

    　　11 月及12 月央行投放流动性工具较为多样化，资金面预计无忧。散户主导的小票行情或面临阶段性见顶压力，后续演绎路径两种可能的演绎路径均对机构负债端形成较好支撑，二者共同指向机构负债端或出现一定缓和。

    　　债市策略：股债双牛下，债市短多机会显现

    　　从趋势上来看，年内债市利空定价程度较深，但负债端减量难以形成趋势性上涨，债市或维持震荡格局。一方面，前文对宽财政落地的两种可能性进行了探讨，对应政策落地不及预期或基本符合预期，于债市而言则是存在利多或利空出尽偏中性扰动；另一方面，权益市场做多情绪升温及存款活期化背景下，负债端减量决定债市趋势性上涨行情较难出现，年内来看债市或维持震荡格局。

    　　短期来看，小票行情阶段性见顶或对机构负债端形成利好支撑，阶段性减压，若宽财政不及预期或助推债市收益率进一步下行。预期交易之下，可把握短线做多的交易性机会，10 年国债收益率或进一步下探2.05%~2.10%，建议投资者聚焦长期限利率债及中长久期二永债等流动性较好的品种，快进快出。

    　　风险提示

    　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。

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