华福固收：11月债券投资思路
11月债券投资思路
近期在资金逐步宽松和权益震荡偏弱的环境中，债券利率再度下行，收益率曲线变陡。
分别来看：在短端利率方面，近期资金宽松带动短端利率下行，11 月初，在政府债尚未增发之前，资金面有可能会维持宽松状态，非银与银行的流动性分层现象也有概率收敛。而当前1Y 存单和3Y 国开隐含的R007(1M)水平在1.80%左右，短端利率有跟随资金宽松而继续下行的可能性，但取决于非银资金宽松的程度。而后续，随着财政增量政策的具体落地，政府债如果在年内增加发行，结合央行积极配合的情况，预计资金面不会像去年四季度一样收敛，但整体也很难非常宽松，预计可能会像10 月一样维持震荡状态，那么整体短端下行和曲线变陡的空间均有限。因此，短时间短端利率可能还有下行机会和空间，但可操作性不强，除非今年政府债增发量较少，或者央行投放流动性超预期。另外，当前短端信用依然具有较好的配置价值。
在长端利率方面，随着资金宽松和短端下行，沿着收益率曲线由短向长交易的现象会不断出现，长端利率虽然下行幅度或者波动率不及短端，但由于流动性较好、久期高，交易价值相对更高。考虑当前长端利率水平依然处于机构成本线附近，因此当前利率点位还有继续持有价值，而从后续长端利率变化情况来看：1.如果资金利率能够契合央行1.5%的政策利率，整体维持在相对宽松水平，那么长端利率是有可能再度挑战前低；2.
如果在政府债增加发行的影响下，资金面维持小幅高于政策利率的水平，那么短端和长端利率均没有较大的下行空间，应按照波段思路进行交易，此时10 年国债利率下行至2.05-2.1%左右、30 年下行至2.25%左右则是较好的止盈区间；3.如果政府债发行影响较大，或者投资者对于经济预期较好、权益市场上涨明显，那么债市等待调整后配置是较好的，届时10 年国债在2.3%左右、30 年国债在2.5%左右均可以考虑。
整体来看，从当前投资组合角度，如果担心年底负债端可能不稳定，那么按照哑铃型组合配置是较好的方案，短端建议可以选择3-6M 左右存单、1Y 以内交易所国债、2Y 左右信用债、1-3Y 浮息债等品种；长端建议可以选择6Y 国债、20 年国债、10 年和30 年利率新券等偏利率品种。而如果负债端较稳定，那么也可以搭配一些中端品种，例如5Y左右二永债等。另外，虽然长端信用债信用利差有所走阔，但考虑债市新增资金不多，长端信用债的久期高、票息保护空间不强，因此建议仅在个券维度选择。
择券思路上，静态来看，当前国债在7Y 左右的性价比较好，短债在4Y 较好；国开债在6Y，8Y 附近的性价比较好，短债在3Y，5Y 尚可；农发债在6-8Y 左右的性价比较好，短债在5Y 尚可；口行债在6-8Y 左右性价比不错，短债在4-5Y 尚可。
具体从长端债券选择来看，在10 年国开维度，当前240215-240210 利差回到0BP 左右，考虑流动性和利率水平，两者性价比差不多，可以同时考虑；10 年国债方面，240017-240011 利差在1BP 以上，240017 赔率稍高一些。整体来说，10 年新老券之间的区别不大，但如果新券利率比老券高出1BP 及以上时可以适当考虑。30 年国债方面，新券利率近期下行，但依然稍高一些，考虑票息区别及流动性后，建议可以选择2400006。
20 年国债方面，目前30-20Y 利差依然在0 左右波动，当前20 年国债的赔率确实好一些，近期保险也买入明显，因此，预计如果长端利率重回下行，那么20 年可能会有稍强的表现，30-20Y 利差有可能回到3-5BP 左右。当前阶段可以对20 年乐观一些。但也需要注意，20Y 可能是在下行过程中有较好的表现。
在中长端债券方面，国债可以优先考虑240006。230018 等9Y 位置也可以考虑；国开在6Y 左右相对更好一些，但交易性价比不如国债，可以偏持有（不过也可以选择同等期限地方债持有，体验感更好一些），例如200205 等。
中短端债券方面，可以考虑230015，240203 等。浮息债方面，随着LPR 下调落地，浮息债的性价比逐步凸显，可以关注230213，230409，240213 等，另外如果认为资金水平后续始终还是会受到政府债发行扰动，也可以考虑230214 和240214。
风险提示
经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。
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