煤炭与消费用燃料：平煤开启回购序幕 增量资金回流煤炭仍有配置价值

　　最新跟踪：淡季煤价弱稳，焦煤价格依旧承压

    本周煤炭指数(长江) 跌幅0.39%，跑赢沪深300 指数1.28 个百分点，位列全行业14/32 位。

    　　动力煤基本面方面，截至11 月1 日秦港动力煤市场价848 元/吨，周环比下跌7 元/吨。展望后市，虽然淡季终端日耗底部徘徊，但考虑到11 月中下旬供暖范围扩大，用煤高峰季节需求有提升预期，价格下跌空间或有限，11 月中下旬煤价或止跌反弹。焦煤基本面方面，截至11月1 日京唐港主焦煤库提价1740 元/吨，周环比下跌20 元/吨。展望后市，由于冬季钢厂环保检查偏严，铁水有回落预期，焦煤短期承压运行；然而若后续政策刺激效果明显，钢铁利润走阔，则有望支撑焦煤价格企稳反弹。

    　　热点讨论：平煤开启回购序幕，增量资金回流煤炭仍有配置价值10 月30 日，平煤股份发布回购公告，拟以不超过14.36 元/股（截至11 月1 日股价10.13 元/股），回购股份5-10 亿元（相当于11 月1 日市值的2-4%），回购股份拟用于实施股权激励、员工持股计划或注销。平煤股份的回购方案也开启了煤炭公司“增持回购再贷款”序幕。考虑到增持回购再贷款叠加险资OCI 账户的配置需求或持续为高股息煤炭股带来增量资金，稳健型煤炭红利股仍适合充当投资收益的坚实底盘，因此后续随着政策预期趋于理性、宏中观数据进入验证期，资金有望逐步回流，煤炭板块仍有配置价值。后续可持续关注可能进行“增持回购再贷款”的公司。1）煤炭公司为何要增持回购再贷款：近年来，随着煤价波动收敛且具有成本支撑，煤炭尤其是动力煤公司业绩稳定性增强；此外，由于神华、陕煤、兖矿等核心标的均有分红保底60%的承诺，因此股息率可预测性较高。截至11 月1 日，神华、陕煤、兖矿的股息率均在5%以上，明显高于上市公司通过“增持回购再贷款”政策从商业银行获得的贷款利率（2.25%），由此可见，煤炭企业在“增持回购再贷款”上有明显的套利空间，“增持回购再贷款”也是煤炭企业有效降低融资成本、优化资本结构同时增强投资者信心的方案。2）增持回购再贷款对动力煤公司意义更为凸显：动力煤公司下游需求约70%为电力供热，而在发电需求增速依旧较高且煤炭作为我国主体能源的背景下，动力煤需求增长在中长期仍具有韧性；供给方面，虽然国内煤炭产量仍有增长，但考虑到安监、环保等因素影响，山西等传统主产区煤炭产量增量相对有限，新疆煤炭产量虽增速较快但基数相对较小。价格方面，在疆煤外运和澳煤进口的成本支撑下，煤炭价格波动缩窄或成为中长期趋势，动力煤公司业绩稳定性增强，通过增持回购再贷款的套利空间可持续。对于冶金煤而言，由于焦煤进口增量仍存、地产开工中长期走弱预期下，焦煤中枢价格及股息率波动性相对较大。不过考虑到宏观政策刺激对焦煤需求的拉动作用，若后续焦煤价格企稳反弹，增持回购再贷款的意义同样凸显。当前时点，虽然市场风险偏好提升，具备一定业绩弹性、估值修复空间大的高赔率标的如电投能源、兖矿能源（H股）、山煤国际、淮北矿业等吸引力较大，但稳盈利红利标的，短期或难跑赢市场但不改中长期投资价值，如中国神华、陕西煤业，中煤能源（H 股）。

    　　投资建议

    　　当前时点，边际配置遵循以下思路选股：1）攻防兼备：电投能源；2）赔率较高：兖矿能源（A+H）、山煤国际、淮北矿业、平煤股份、潞安环能等；3）煤电一体拉久期：新集能源；4）长久期稳盈利优质龙头：中国神华（A+H）、陕西煤业、中煤能源（H 股）。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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