建筑工程业行业：三季报应收账款等综述 基建财政化债再迎催化

　　本报告导读：

    　　推荐财政化债中国交建/中国铁建/中国中铁，地产链中国建筑，新能源中国能建/中国电建，高股息隧道股份/四川路桥/中材国际，国改中工国际，低空经济苏交科等。

    　　投资要点：

    　　建筑行业三季度净 利润下降、现金流加速流出、应收款增加。(1)建筑整体前三季度收入下降5%、上年同期增6.5%，净利润下降12.7%、上年同期增0.4%，经营现金流下降77%、上年同期下降17%，应收款增20%，应收款/收入34%、上年同期27%。(2)细分板块前三季度净利润增速：房建下降10%、上年同期下降1.3%，基建下降13%、上年同期增5%，园林下降26%、上年同期下降47%，装饰下降259%、上年同期下降19%，设计下降31%、上年同期增0.5%，钢结构下降18%、上年同期下降17%，国际工程增7%、上年同期增14%，化学工程增0.6%、上年同期增1.8%。

    　　九大建筑央企盈利同样下滑，仅中国能建和中国化学为正增长。(1) 163家建筑公司前三季度业绩正增长占35%、第三季度正增长占40%。(2)九大建筑央企前三季度：收入下降3.9%、上年同期增6.8%，净利润下降9.6%、上年同期增2.9%，经营现金流下降80%、上年同期下降28%，应收款增加27%，应收款/收入28%、上年同期21%。(3)央企前三季度净利润增速三家为正：中国能建17%、中国化学/核建3%。业绩下降超过两位数：中国铁建下降19%、中国中冶下降16%、中国中铁下降14%。

    　　第三季度净利润增：中国中冶177%、中国能建98%、中国化学29%。

    　　应收账款占比高的公司受益财政化债政策弹性预期大。(1)前三季度应收账款/利润：北新路桥400 浙江建投186 蒙草生态64 倍陕建股份56 安徽建工51 上海建工46 倍。应收账款/市值：陕建股份10 安徽建工6 上海建工2.8 重庆建工2.7 倍浙江建投2.6，应收账款/收入：美丽生态4.5 岭南股份3 蒙草生态2.7 节能铁汉2.3 成都路桥2 倍。(2)九大央企前三季度应收账款/利润：中国核建31 中国能建27 中国中冶25 中国电建16 中国铁建13 中国中铁12 中国化学9 中国建筑9 中国交建8 倍。应收账款/市值：中国中冶2.5 中国核建1.8 中国铁建1.7 中国中铁1.6 中国电建1.5 中国建筑1.4 中国能建1 中国交建0.8 中国化学0.7。

    　　推荐财政化债、地产链、新能源、高股息、国改、低空经济等主题。(1)10 月30 日国家发改委《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》。

    　　10 月PMI 建筑业新订单指数43.5%比上月上升4 个百分点，建筑业从业人员指数42.7%环升2.7 个百分点，建筑业业务活动预期指数55.2%环升2.1 个百分点。(2) PB/股息率：中国建筑0.57/4.4%，中国铁建0.48/3.8%，中国中铁 0.55/3.2%，中国交建0.64/2.7%，中国中冶0.69/2.1%，隧道股份0.74/4.7%，上海建工0.72/2.4%。(3)推荐财政化债中国交建/中国铁建/中国中铁，地产链中国建筑，新能源中国能建/中国电建，高股息隧道股份/四川路桥/中材国际，国改中工国际，低空经济苏交科等。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

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