固德威(688390)：业绩环比改善 库存去化+全球化加速有望修复盈利

　　事件：

    　　2024 年10 月29 日，公司发布2024 年三季报，根据公司公告，2024 年前三季度公司实现营业收入49.43 亿元，同比-12.51％；实现归母净利润865.21 万元，同比-93.03%；实现扣非归母净利润-3168.91 万元，同比-103.58%。

    　　分季度来看，24Q3 公司实现营业收入17.96 亿元，同比-2.20％，环比-11.17%；实现归母净利润3248.27 万元，同比-78.64%，环比+550.84%；实现扣非归母净利润2322.78 万元，同比-83.68%，环比+216.19%。

    　　公司前三季度利润同比下行主要原因是：1）境外较高毛利率的逆变器及电池销售收入的金额下降，境内较低毛利率的户用光伏系统等销售收入的增加金额，导致总体销售毛利较大减少；2）同时随着公司研发持续投入、市场开拓力度加强、规模效应下降等综合因素影响，使得成本费用率较去年有所上升。公司Q3 利润已环比有所改善，看好公司后续盈利能力持续修复。

    　　行业去库加速，盈利能力有所改善

    　　根据公司半年报，24H1 公司逆变器销量约为 27.85 万台，其中并网逆变器销量约为 25.59 万台，占比约 91.89%；储能逆变器销量约为 2.26 万台，占比约8.11%。逆变器产品境外销售量为15.52 万台，占比为55.71%，海外营收受制于境外行业库存偏高等因素影响，逆变器和电池的销量较去年同期下降，随着行业库存逐步去化，我们预计公司收入规模有望回升。根据公司投资者调研纪要，公司三季度以来整体销售区域的结构预计将有所改善，其中海外销售占整体销售比例Q3 环比有所提升，从毛利率上看，Q3 单季度销售毛利率为23.41%，环比Q2 提升3.26Pcts，由此判断公司出货结构或已有所改善。

    　　投资建议

    　　公司盈利短期承压，随着公司全球化布局的加深以及海外逆变器库存去化加速，看好公司后续盈利能力持续修复。我们预计公司24-26 年营收分别为74.47/108.10/124.97 亿元，归母净利润分别为1.55/5.95/8.21 亿元，对应PE分别为79x/20x/15x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

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