煤炭周报：Q3业绩环比改善 板块估值存上行空间

　　Q3 业绩环比修复，看好板块长期配置价值。2024 前三季度煤炭全行业营业收入23337.3 亿（同比-10.4%），利润总额 4595.1 亿（同比-21.9%）。煤炭上市公司（申万一级）2024 前三季度收入10673 亿（同比-8.1%），归母净利1196.4 元（同比-21.8%），2024Q3 收入3568.8 亿元（同比-4.6%，环比+2.1%），归母净利395.9 亿元（同比-9.6%、环比+3.3%）；24Q3 板块资产负债率为44.7%，较同期下降1.2PCT。前三季度价格回落是业绩同比下滑的主要原因，三季度随着生产逐步恢复，上市公司以量补价对冲业绩下滑，拥有高长协的企业业绩表现更加稳健。展望后市，我们认为在供给稳健释放后，宏观预期及需求改善将成为助推板块估值修复的重要因素。在市值管理&回购增持再贷款设立下，近来已有中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份、永泰能源、兰花科创、广汇能源多家上市公司披露增持回购政策，板块持续凸显投资价值。

    　　港口小幅累库，动力煤价下跌。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500 动力煤价上涨至848 元/吨，较上周下跌约7 元/吨（-0.82%）。产地方面，主产区少数煤矿完成月底生产任务停产限产，整体供给小幅下降。坑口方面，冶金化工等终端维持采购，矿区产销平衡。港口方面，大秦线检修结束，调入量提升，港口出现累库。下游方面，北方供暖即将开启，冬季补库预期支撑煤价，短期价格走势或震荡偏强。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。 i）水电预期减弱： 7 月下旬以来，长江流域来水持续偏少，11 月2 日，三峡水库入库流量为7000 立方米/秒，较去年同期下降33.96%，水电出力偏弱，火电补位效应愈强；ii）冬储采煤支撑需求：随着北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel 数据，最新一期甲醇/尿素开工率为87%/84.44%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850 元/吨上有较强支撑，2025 年价格中枢有望回升至1000 元以上。i）2024 年1-9 月全国煤炭总产量34.8 亿吨，同比增长0.6%，年化产量46.3 亿吨，较去年难有增量；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。

    　　铁水高位支撑，双焦价格小幅震荡。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至1740 元/吨（环比-1.14%）。焦煤方面：产地方面，个别煤矿因事故停产，整体供应小幅回落。下游方面，焦钢市场博弈，焦炭第一轮提降落地后，焦企生产积极性小幅下降，目前主要以采购消耗厂内库存为主，对原料煤采购有限。根据Mysteel 数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.68%，环比下降0.28PCT。焦炭方面：焦炭首轮提降落地后，焦企仍有盈利。下游方面，钢铁基本面边际转弱但铁水仍处高位震荡，本周247 家铁水日均产量为235.47 万吨，环比减少0.22 万吨，短期铁水产量或对原料煤刚需有一定支撑。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024 年9 月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5 个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。

    　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价848 元/吨（-0.82%），京唐港主焦煤库提价1740 元/吨（-1.14%），国内主要港口冶金焦平仓　　价1849 元/吨（0.00%）；2） 供需分析： 秦皇岛港铁路调入量56.2 万吨（+11.95%）,港口吞吐量57.2 万吨（+7.52%）；3）库存分析：秦皇岛库存598万吨，较上周增加22 万吨(+3.82%)，钢厂焦煤库存742 万吨，较上周增加5 万吨(+0.66%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为118.7 美元/吨（-1.08%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为217.5 美元/吨（+2.35%），动力煤内外价差为62.30 元/吨，较之前收窄1.23 元/吨，主焦煤内外价差为33.55 元/吨，较之前价差扩大59.90 元/吨 。

    　　投资建议：2024 年9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，预计未来850 元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS 担忧有望逐步打消；结合2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

    　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

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