策略周报：内需初现积极信号

　　内需初现积极信号，市场主题行情活跃，后续关注海外大选及我国财政发力。

    　　内需初现积极信号，关注海外大选及我国财政发力。本周A 股市场持续高位平台震荡，市场主线相对匮乏。本周公布的10 月PMI 数据不仅结束了连续5 个月的收缩，重回扩张区间，结构上也呈现出生产需求共同修复。此外，10 月地产成交数据也出现一定程度的边际回暖迹象。地产成交量的回暖及PMI 产需修复为内需预期的改善增添了积极的证据。下周市场即将迎来美国大选以及我国重要会议召开等关键节点，其结果将会较大程度左右后续资产价格及市场方向的演绎。当前来看，市场对于特朗普胜选预期较高。对于A 股，美大选结果或将一定程度上影响我国财政政策的力度。

    　　主题活跃行情是否具有持续性？看多低价/小盘/高PE/绩差股具有趋势性的代表性逻辑分别来源于基本面和资金面，前者强调绩优股当前基本面仍然承压，因此反向给绩差股提供了行情演绎空间，后者强调对景气更加看重的主动偏股型基金定价权仍在走弱，新增资金定价权来源于被动ETF 类基金。这两方面逻辑都具有短期不可证伪的特征。考虑涨跌幅的限制，我们选取涨跌停板10%/20%/30%这三个不同板块下，区间成交额/涨幅最大的个股作为各板块龙头公司代表进行分析。从结果来看，受制于不同的“流动性约束”，“无限制+杠杆”>“30%限制”>“20%限制”>“10%限制”，形成了涨幅空间和触及阶段性高点速度的梯度区别，即越高的涨跌幅自由度，在资金流动性冲击下，会形成更高涨幅及更快触及阶段性高点的特征。从行情的结束判断逻辑角度而言，相比美股公司可通过多空、持仓量等辅助数据来进行筹码结构分析，A 股相关公司的判断则缺乏更详细的交易数据。我们认为下列几点可作为参考：1 考虑活跃资金盈利程度及阶段性止盈可能性。2 监管层面因素。3 相关情绪龙头公司股价开始出现明显的亏钱效应。4 全A 整体成交额下降。

    　　AI 产业趋势向终端设备与AI 应用演进，A 股AI 概念有望更加受益。智谱AI 发布AI agent AutoGLM，该产品能够代替用户在手机和网页上完成各种操作，如点外卖、发微信、写点评、电商下单等。科技产业趋势的发展往往会经历从硬件基础设施→终端设备→软件应用的轮动规律，且设备与软件端有相互催化的特征。当前算力基础设施端整体仍维持高景气，产业周期逐渐轮动至终端设备与软件应用，我国厂商在算力基础设施的模型端、算力硬件端不具先发优势，但在设备端深度参与全球产业链分工，应用端消费也具备天然优势，A 股AI 概念有望更加受益。

    　　风险提示：政策落地不及预期，宏观经济波动超预期，海外事件冲击超出预期。

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