信用策略周报：信用 配置时机到了吗？

　　当周聚焦：10 月信用表现如何？利差行至当前位置是否要提前布局了？

    　　10 月信用表现如何？

    　　回顾10 月信用债行情，大致经历了急跌-分层修复-再回调三个阶段：

    　　（1）10 月8-9 日，赎回压力下信用债延续节前的急跌且跌幅较深。

    　　（2）10 月10-18 日，理财赎回可控，机构欠配压力仍在，叠加化债背景下提振市场情绪，信用快速修复但再度分层。

    　　（3）10 月19-31 日，股债“跷跷板”效应延续，利率走出“倒V”型走势，赎回扰动加重对流动性担忧，信用再次回调且分层深化。

    　　全月来看，信用表现分化明显：

    　　（1）中高等级二永债表现最好，3-5 年期债项大多全月录得0.4%以上的正收益，3 年内回报率亦在0.3-0.4%，整体跑赢其他债券品种；（2）其次是中高等级短端信用，整体也跑赢利率品种，全月录得0.2%以上的正收益；

    　　（3）10 月虽有化债行情演绎，但流动性较差的弱资质城投债在赎回扰动下时有大幅度的高估值抛盘，故而全月来看，信用下沉的回报率表现相对不佳；（4）而长端及超长端普信10 月整体录得负收益，整体跑输利率债，尤其是中低等级超长端债项。

    　　信用利差至此，需要提前布局吗？

    　　展望后市，短期内的“逆风”因素依然存在，尤其是财政政策落地后供给冲击带来的流动性压力，其中预期差仍然存在，而调整波动至今品种间利差对比来看，二永仍有不错空间，故而对信用方面的参与建议优选二永、中高等级等流动性较好品种。

    　　但与此同时，普通信用债，乃至中低等级城投债当中，作为底仓品种也需提前布局，随着后续化债的落实叠加年底抢配行情，对于相对稳定的负债端，或可在合意位置抢先布局明年。

    　　正文部分回顾了当周信用（10 月28 日-11 月03 日，下同）一二级市场表现。

    　　风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。

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