可转债市场周报：怎么看待当前跌破债底转债的投资价值3.0

　　未来策略展望

    　　我们认为，本轮破面转债估值修复总共有三大驱动因素：

    　　（1）924 以来破面转债下修态度积极。这一点我们在今年10 月20 日周报《转债本轮下修潮有何特点？》中已经提到，924 以来破面转债，尤其是90 元以下转债下修意愿明显较高。

    　　（2）其次，从信用逻辑上来讲，随着转债市场平价结构修复，市场信用风险缓释，流动性折价缓解，部分风险偏好较高的投资者或重新开始关注低评级高折价转债。

    　　（3）最后，从定价逻辑上来讲， 924 以来权益市场估值积极修复，若转债仍在走信用风险逻辑，从企业破产洗牌权益投资者第一个被出清的角度来看，正股或难有积极定价，所以理论上，或只有破面转债价格回归面值以上之后，正股的上涨才有“正当”逻辑。

    　　怎么看待后续破面/跌破债底转债的投资价值？我们建议从如下几个角度出发：

    　　（1）从信用风险上来看，考虑我们2024 年8 月20 日《转债评级拆解、分析和预测——转债信用分析专题（一）》中的转债评级模型高频延拓思路，结合2024 年Q3 转债上市公司财报数据，我们判断转债市场的实际信用风险或未完全消弭。

    　　（2）从持有人结构的角度来看，2024 年10 月深交所持有人结构中私募基金转债持仓大幅下降。这一方面有权益市场表现相对强势，转债性价比下降的因素在其中，但或也说明有较大风险承受能力的投资者的转债市场参与度或有所下降。

    　　（3）从定价逻辑的角度来看，我们在6 月9 日《怎么看待当前跌破债底转债的投资价值2.0》一文中提到过，跌破债底转债或存在高收益债定价逻辑，即收益或有上有顶可能。当前破面转债个数已经来到全年高位，我们建议对此谨慎看待。

    　　但相应的，对于部分行业基本面有所好转，或正股存在较好主题逻辑，并且发行人有积极促转股意愿（如已经进行下修）的转债，若风险修复相对彻底，或仍有值得关注空间。

    　　后市怎么看？10 月转债持有人结构中社保基金延续积极增持转债的趋势，或说明从右侧来看，大额高评级转债仍有较强需求支撑，我们建议关注目前平价尚不算过高的银行标的。转债估值目前仍处于较低水平，对于部分强赎意愿不强+正股有动能的标的，这部分标的凸性定价或偏低，有较好性价比。

    　　风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。