非银金融行业2024三季报综述：资本市场新周期的起点

简要介绍

    观点及结论：1）24年9月末一周内权益市场大幅上涨，同时扭转了行业三季度业绩潜在的下行风险，非银作为权益市场β系数最高的行业，我们在上调资本市场相关假设的同时可以对行业景气度更为积极乐观一些；2）当前板块估值和基金持仓比例，即使经过了大幅上涨后均处于历史较低水平，我们判断现有的结果反映出市场上的主动投资者仍对寿险长期利差损和券商严监管存在明显分歧，而被动投资者基于较高的行业景气度已逐步标配或超配板块；3）持续提示行业政策和基本面变化，第一是行业监管方向，保险国十条和央行创新工具均印证了我们此前提到的，头部企业正以一种极具中国特色化的形式化解远期利差损风险，而券商严监管主因配合资本市场制度改革，从处罚落地节奏和政策周期维度来看当前已缓和；第二是行业基本面，从去年四季度和今年上半年的基数来看，资产收益率由极低修复至中性，我们在上调25年权益市场假设至积极后业绩仍有显著上行空间；4）需要关注的基本面风险主要有两个，一是寿险需求回归稳态区间，NBV增速主要由价格驱动，明年难以成为主要增量，如新单销售不及预期增速有下行可能性，二是券商牌照类业务费率普遍下降且处罚力度只增不减的环境下，业绩弹性较历史周期有所弱化。

    保险综述及展望：24年前三季度保险资产负债均呈现逐季度上行趋势。资产端来看，板块贝塔属性充分体现，随市场转暖投资收益大幅增加带动老四家业绩同比+78.4%，总投资收益率同比回升2.7pct至5.7%，但配置及考核模式、会计处理等不同导致各家增速分化，且利率持续下行趋势下净投资收益率尚有承压。负债端来看，保费增速环比改善，同时NBVM明显受益于报行合一及定价利率下行，驱动平均可比NBV增速升至+54.4%。展望后续，保单需求趋于平稳，NBV增长多来自于结构改善，短期资产端表现或将成为主要矛盾，行业上行β中关注低基数高弹性个股如新华保险；中长期来看，国十条明确保险未来发展路径，费差管控、有序竞争下头部险企市占率将持续提升，推荐中国人寿、中国人保、中国太保和中国平安。

    券商综述及展望：24年前三季度券商合计归属净利润同比-6.3%，相较于二季度降幅大幅度收窄，Q3单季归属净利润同环比改善明显，分别+41.7%/+14.9%，其中Q3投资业务收入随市场回暖同环比+161.2%/+38.4%是业绩改善主因。前三季度上市券商ROE实现3.5%，同比-0.55pct，剔除保证金后杠杆为3.22，同比-2.4%；展望后续，9月底提振资本市场政策工具正逐步落地，证券行业严监管态势正趋于落地阶段，券商板块整体有望迎来监管和基本面的双重回暖周期，叠加当前新一轮资本市场创新工具仍以优质头部券商为试点，重点推荐中信证券、中国银河和华泰证券。

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