中国重工(601989)：第三季度同比扭亏为盈 毛利率环比持续提升

　　事件：10 月30 日盘后，公司发布2024 年三季报。

    　　2024 年前三季度营收同比增长16%，归母净利润同比扭亏为盈2024 年前三季度公司实现营业收入352.7 亿元，同比增长16.35%；归母净利润9.34 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润7.73 亿元，同比扭亏为盈。

    　　2024Q3 单季度公司实现营业收入131.63 亿元，同比下降2.09%；归母净利润4 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润3.29 亿元，同比扭亏为盈。

    　　2024Q3 单季度毛利率环比持续提升，受研发费用率环比提升影响净利率下降盈利能力：2024 年前三季度销售毛利率、净利率分别约12.43%、2.67%，同比增长3.72、3.07pct。2024Q3 单季度销售毛利率12.52%，同比增长5.77pct，环比增长0.76pct；销售净利率3.06%，同比增长5.29pct，环比下降0.33pct。

    　　2024Q3 单季度净利率同比微降主要系研发、销售费用率环比显著增长所致。

    　　费用端：2024 年前三季度期间费用率9.78%，同比增长0.66pct，主要系研发、财务费用率增长所致。2024Q3 单季度期间费用率9.11%，同比增长0.52pct，环比增长0.15pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率同比变动+0.16、-0.83、+2.44、-1.25pct，环比分别变动+0.42、-0.58、+1.03、-0.72pct。

    　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上1、周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：

    　　2024 年1-10 月，克拉克森新接订单（1000+GT，DWT）同比增长30%。其中，箱船新接订单同比增长102%；油轮新接订单（10k+DWT，DWT）同比增长51%；散货船同比下降13%；LNG 船新接订单同比增长38%；②价：截至2024-10，克拉克森新船造价指数报收189.64 点，2024 年以来增长6.3%，2021 年以来增长49.2%，位于历史峰值99%分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨；2）下游运力：

    　　油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产不易，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。

    　　2、龙头公司造船技术领先，有望优先受益于行业发展。1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞争力强；2）行业集中度提升，“马太效应”明显。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2024-2026 年归母净利润分别约15.6、32.3、63.8 亿元，2025-2026 年同比增长108%、98%，2024-2025 年对应PE 为 73、35、18 倍， PB 为1.34、1.29、1.20X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。

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