安琪酵母(600298)：业绩增势喜人 看好全年目标完成

事件：2024Q1-3 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为109.12/9.53/8.39 亿元（同比+13.04%/+4.23%/+3.44%）；2024Q3 公司营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为37.38/2.62/2.43 亿元（+27.14%/+7.02%/+22.68%）。

    酵母主业稳健增长，其他类增速靓眼。24Q3 公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入25.92/3.09/1.11/6.90 亿元（同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%）。酵母主业保持较高增速；其他类收入增长显著，占比提升5.52pct 至18.64%。

    国外业务维持高增速，经销商数量/质量均有提升。24Q3 公司国内/国外收入分别为22.69/14.33 亿元（同比+20.70%/+30.20%），国内业务有所恢复，海外业务维持高增速。24Q3 线下/线上收入分别为24.89/12.13 亿元（同比+41.82%/-1.02%）。24Q3 末经销商同比增加1855 家至23680 家，其中国内/国外分别同比增加1228/627 家至17834/5846 家，平均经销商收入分别同比+12.39%/+16.24%至12.72/24.52 万元/家。经销商数量/质量均有所增长。

    利润率阶段性承压，费用率控制良好。24Q3 公司毛利率/净利率分别同比-3.62/-1.59 个百分点至21.35%/6.98%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.10/-0.86/+0.15 个百分点至5.59%/3.07%/0.81%。净利率还受其他收益（占营收比重同比-0.99pct）/研发费用率（同比-1.18pct）影响。

    投资建议：公司在需求有所恢复+海外高增背景下业绩持续向好；全年看，国内有望延续增势，国际市场保持较高增长，全年目标有望顺利完成。基于Q3 财报，我们上调公司盈利预测，预计24-26 年公司收入分别为156/172/190 亿元（ 前值为149.67/164.93/181.65 亿元）， 同比增长15%/10%/10% ； 归母净利润分别为13.6/16.1/18.5 亿元（ 前值为13.27/14.57/15.76 亿元），同比增长7.3%/17.9%/15.2%，对应PE 分别为23X/20X/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

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