涪陵榨菜(002507)：业绩稳健增长 成本红利凸显

事件：24Q1-3 实现收入/归母净利润19.62/6.71 亿元，同比0.56%/1.74%；24Q3 实现收入/归母净利润6.57/2.23 亿元，同比6.81%/17.88%。

    Q3 动销改善，业绩稳健增长。Q3 动销改善主要系：1）Q3 为榨菜消费传统旺季，公司加大终端销售费用投放，增加推广活动；2）公司上半年对销售组织架构及考核模式进行调整，销售考核更注重结果导向，一定程度激励销售人员积极性；3）调整优化经销商后，促进终端市场铺货动销；4）Q3 取消终端2 元价格带产品的调货配比限制，根据各地市场需求及时上架终端2 元价格带产品。产品看：Q1-3 榨菜略有增长，萝卜、泡菜降幅收窄；Q3 榨菜/萝卜/泡菜均有增长。渠道看：家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端由于基数较小，Q1-3 总体增速30%左右，比家庭消费渠道增速快。

    成本红利凸显，Q3 费投加大。24Q3 毛利率/净利率分别同比变动+10.48/+3.18 个百分点至56.17%/33.91%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+5.50/-0.14/-0.07 个百分点至17.24%/3.13%/-3.70%。销售费用率增长较多主要系公司在Q3 开始加大费用投入，管理费用率和财务费用率基本持平。另外净利率增幅低于毛利率主要还受投资净收益（占营收比重同比-1.02pct）/公允价值变动净收益（占营收比重同比-0.89pct）影响。

    投资建议：24Q3 公司加大费投+产品&渠道调整取得良好效果，叠加新采购青菜头使用，利润弹性凸显。全年来看，我们认为公司调整红利逐渐显现，预计全年稳健增长。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别25/27/29 亿元（前值为26.49/29.21/31.99 亿元），同增3%/7%/7%；归母净利润分别8.58/9.30/10.06 亿元（前值为9.11/10.12/11.17 亿元），同增4%/8%/8%，对应PE 分别为20X/19X/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。

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