固收转债周报：悬念揭晓的一周

　　核心观点

    　　近日股指波动增大，但市场活跃度不减，或意味着股市向上的共识不改、只是做多合力有所减弱。而下周诸多悬念将要揭晓，核心是美国大选、国内财政政策细节和美联储降息三大关注点。市场波动或将加大，我们建议沿避险+对冲外部变化+受益政策三个方向布局，关注黄金、航天军工、化债受益央企等品种。而转债近日的表现是有韧性但缺弹性，加上临近机构业绩考核期，我们担心前期增持转债者可能转而带来止盈压力。因此，转债短期需要提防正股波动，对于高价品种应及时减仓和轮换。我们建议沿“板块/正股→转债性价比→低位中小盘”的思路布局个券，兼顾条款博弈。

    　　股指底部抬升共识不改，但合力阶段性减弱

    　　上周股指依旧保持震荡走势，但周四尾盘强势股涨停板打开、周五并购等题材大跌，表明市场微观结构出现松动。我们认为近日存在三个牵制：一是国内经济基本面短期仍保持波浪式运行特征，三季报尚未看到趋势性改变，行情仍由情绪和资金主导；二是市场缺少有承接力的主线性机会，保险等大资金更愿意等到政策细节披露后再尝试布局；三是美国大选临近最后关头，叠加美国非农数据等扰动，美联储降息及大选交易均有反复，导致外部不确定性再次攀升。但市场仍然保持高活跃度，A500 产品等增量资金逐步建仓，因此我们认为目前股指底部抬升的共识不改，只是做多合力有所减弱。

    　　配置上沿避险+对冲外部变化+受益政策作布局

    　　下周诸多悬念将揭晓，市场波动大概率继续增大。三个关键点：1、10 月之后市场均围绕特朗普胜选情景交易，但变数仍存，大选交易可能产生“预期差”；2、人大常委会定于下周召开，此前财政政策有望进一步敲定细节，关注结构性发力方向；3、美联储11 月降息也将落地。10 月美国非农数据爆冷主要受飓风和罢工等“一次性因素”，FOMC 降息25BP 仍是基准情景，关注美联储官员表态及大选结果对后续降息节奏的影响。未来市场波动或将加大，我们建议的操作是：1、关注黄金等避险资产；2、能对冲外部变化的航天军工等；3、受益政策的科技股和化债品种，优先央企。

    　　转债整体提防股市波动，高价品种适度减仓，继续聚焦个券机会近日转债表现出一定韧性，背后是股市好转、条款博弈、供给收缩、低机会成本共同驱动转债估值抬升，目前转债也基本完成补涨。但股市波动还在增大、优质供给补充不足，仅靠ETF 等资金推动的行情高度依然有限。再加上临近机构业绩考核期，我们担心前期增持转债者可能转而带来止盈压力。因此，我们对后市的判断是：1、短期转债走出独立行情的可能性较小，需要提防跟随股市波动，对于高价或转债估值明显有所透支的品种应适度减仓、轮换；2、但股指底部抬升是共识、转债供求还明显偏有利，意味着机会正从整体转向个券。近期需要侧重避险、对冲外部变化和受益化债等政策的品种。

    　　沿“板块/正股→转债性价比→低位中小盘风格”布局，兼顾条款博弈择券方面，我们的思路是：第一、正股逻辑层面，中期侧重产能出清、先进制造，短期侧重避险、对冲外部变化和受益化债等政策的板块，譬如军工、贵金属和建筑建材等；第二、转债估值抬升后，需要重新关注转债自身性价比，关注110-125 元区间、平价溢价率小于25%的平衡类品种譬如豫光等；第三、部分大盘品种估值已有透支之嫌，高价银行品种又面临赎回，后续在风格上应优先低位中小盘品种，但前提是信用资质无硬伤和流动性过关；第四、预计转债条款博弈机会将继续增多，关注具备以下特征的发行人：1）正股市值在底部；2）转债利息费用占比高；3）带有并购重组可能。

    　　风险提示：转债供给冲击；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。

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