固收视角：飓风叠加罢工引发的非农数据走弱

　　飓风叠加罢工引发的非农数据走弱

    　　10 月非农就业超预期降温。新增就业人数大幅下降至1.2 万人，不及预期的11.3 万人，为2020 年以来最低水平，8月和9 月新增就业人数合计下修11.2 万人；失业率持平于4.1%，符合预期，但在四舍五入前为4.14%，较上月上升0.09%；时薪增速环比上涨0.4%，略高于预期的0.3%，前值由0.4%下修至0.3%。（均为彭博一致预期）本次非农数据受到飓风和罢工的双重冲击，不宜过度解读。美国劳工统计局公告称，飓风“海伦妮”的登陆和影响是在住户调查（失业率）和企业调查（非农就业人数）的参考期间之前，飓风“米尔顿”则在调查参考期内。10 月的住户调查回复率在正常范围内，对应失业率基本符合市场预期；而企业调查收集率远低于平均水平，分行业看，制造业、专业和商业服务行业的就业人数统计可能受飓风的影响较大。同时，9 月中旬开始的波音公司持续罢工导致3.3 万名员工停止工作，对就业数据或有明显拖累。

    　　从近期公布的数据来看，美国基本面韧性仍强。其他就业数据方面，上周公布的ADP 就业人数超预期上升，JOLTS职位空缺、初请失业金人数走低均指向劳动力市场仍处于健康状态。经济活动方面，三季度实际GDP 环比2.8%，较上季度有所放缓，但仍在稳健增长，而10 月谘商会消费者信心指数也创下2021 年3 月以来最大增幅。10 月非农数据的超预期走弱或不足以构成美国经济转向下行的信号。大选之后关注数据的持续性及可靠性。

    　　市场此前基于飓风+罢工等扰动因素，对10 月非农数据偏弱已有一定预期，美联储理事沃勒也已对偏弱的非农数据进行过预期管理，表示“最近两次飓风和波音公司罢工可能导致新增就业人数减少10 万多”，不过此次新增就业数据的疲弱程度或仍出乎意料。虽然存在噪音，但同日公布的ISM 制造业PMI 同样超预期下行至46.5，为2023 年7 月以来新低。高利率环境下，劳动力市场和制造业同时显现边际降温迹象，引发基本面走弱担忧升温，对大选前本就脆弱的市场情绪造成不小扰动。

    　　市场表现来看，降息预期小幅上升，OIS 市场定价11 月降息25bp 预期从数据公布前的79.4%上升至83%，年内降息预期从35bp 上升至38bp。资产价格来看，多数反应为短期利空出尽后，安心回归大选交易。美股三大指数全线上涨，亚马逊和英特尔业绩表现超预期提振市场情绪；美债收益率走出深v 型反转，10y 美债上行超过9bp 至4.38%，2y 美债基本持平，收益率曲线走陡；美元指数短线下挫后走强，黄金、原油先涨后跌。

    　　后续展望，10 月非农数据对11 月FOMC 决策影响或有限，降息25bp 仍是基准情形。美联储可能会将10 月非农的疲软解读为一次性因素，但后续对高频数据的关注度或将上升，如果出现更多经济走弱的信号，降息幅度和节奏或将相应上升。

    　　美股当前围绕大选和Q3 财报交易，距离大选仅有几天，特朗普交易和哈里斯交易轮番上演或加大相关板块波动，而财报业绩参差不齐或加剧美股分化。短期不确定性增加，科技板块受益于较强的业绩表现，相对其他板块或占优。大选前后波动率上升，特朗普胜选概率偏高，哈里斯上台或胜负难定情形难以排除，大选落地后市场继续围绕政策取向做品种布局。

    　　美债短期在大选、降息预期、经济数据多重因素扰动下，波动加大。特朗普当前胜率仍占优，共和党横扫国会情形对美债最不利。不过，非农和制造业PMI 数据引发基本面边际走弱担忧，高利率对基本面压力将有所显现，长端利率在11 月FOMC 前或高位震荡。且当前市场交易的特朗普减税等相关举措落地仍需时间（特朗普甚至主张先大幅降息）+效果不确定，美债利率可能有交易性机会，10y 美债建议逢低加仓，短债兼顾赔率和胜率。

    　　最后，大选进入最后冲刺阶段，两位候选人积极开展竞选活动，本次非农数据走弱或将成为特朗普争取选票的素材，而哈里斯则可能通过指出失业率维持稳定作为反击，后续仍需要持续关注选情变化。

    　　风险提示：美国基本面超预期走弱，地缘政治风险升级。

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