农林牧渔2025年展望：范式革新 强者更强(要点版)

　　养殖链：生猪切换新范式，饲料出海新空间。1）生猪：范式革新，龙头强者更强。猪价层面，因24 年猪企资产负债表压力导致“高盈利、慢回补”，我们判断25 年猪价或平稳回落，高效龙头仍有望全年盈利。长期看，猪价呈现波动加大、周期缩短新范式。企业层面，行业从“向外看”的资本驱动回归“向内求”的成本驱动，强者有望更强。我们认为大体量、低成本对于猪企内生增长动能缺一不可，高质量大规模龙头具备稀缺性，小猪企成长窗口或逐渐关闭。2）白鸡：24 年祖代更新回升且中间环节存栏高位，我们预计25 年供给宽松，考虑政策提振消费及当前较高猪鸡比价，消费复苏进展是边际定价关键。3）饲料：水产料方面，普水及特水鱼存塘偏低，随国内消费活力释放，水产价格或存支撑，25 年水产料有望景气向上；猪料方面，随能繁数量回升，我们预计猪料有望边际修复。4）动保：由于中游养殖环节议价能力提升，猪价上涨传导至动保端的传统后周期逻辑正在减弱，格局优化亟待新品破局，宠物动保或驱动新增长。

    　　消费链：情绪消费价值强化，宠物食品韧性增长、国货龙头迎黄金时代。1）宠物：我国宠物食品行业增长韧性强、格局优化潜力足，据欧睿，23 年中美专业宠粮渗透率为30.6%/92.6%，宠食CR10 为30%/77%，我们预计我国宠食行业24E-26E CAGR有望达11%，26 年出厂规模有望达近700 亿元。

    　　国货龙头依托面向中国宠物及宠物主的定制化产品创新、把握兴趣电商渠道迭代机遇、高端品牌力提升，有望持续快于行业超额成长，引领格局优化。

    　　2）厨房食品：我们预计，随着原材料价格回落至2020 年水平，居民消费活力释放有望驱动厨房食品C端盈利能力修复。

    　　种植链：生物育种产业化扩面提速趋势已成，科技升维现曙光。1）种子：

    　　保障粮食安全是实现农业强国、维护国家安全的重要基础，政策明确“种子是保障粮食安全的关键”，提出加快生物育种产业化步伐。我们预计转基因玉米25 年推广面积有望加速增长，“龙头品种+优质性状”有望获得更大利润分配，种子龙头、性状龙头有望收获更高利润弹性。2）农产品：24 年国内夏粮实现同比增产、秋粮丰产预期较强，我们预计25 年整体粮食仍有望丰收，但供给压力或逐渐释放，利于粮价筑底回稳。

    　　风险

    　　原材料价格波动、动物疫病风险、恶劣天气、食品安全风险。

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