禾迈股份(688032)：24Q3公司毛利率同、环比均有所改善

　　事件：

    　　近期公司发布2024 年三季报，24 年Q1-Q3 公司实现营业收入12.66亿元，同比-10.12%；归母净利润2.46 亿元，同比-40.88%；扣非归母净利润2.32 亿元，同比-39.06%；

    　　销售毛利率48.09%，同比+3.77pcts；净利率19.37%，同比-9.96pcts；经营活动现金净流量约0.73 亿元，较上年同期增加0.95 亿元，同比改善。

    　　24 年Q3 公司实现营业收入3.58 亿元，同比+4.36%，环比-37.86%；归母净利润0.58 亿元，同比-13.4%，环比-51.81%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比-2.78%，环比-60.17%；

    　　毛利率49.54%，同比+0.43pcts，环比+2.92pcts；净利率16.01%，同比-3.27pcts，环比-5.06pcts。

    　　分析：

    　　1、归母净利润下滑的原因：主要系24 年Q1-3 相较于23 年Q1-3相关的研发、人员、营销和管理方面的投入增加所致。

    　　2、24 年Q1-3 经营活动产生的现金流量净额改善的原因：主要系相较上年同期，公司采购业务相关的现金支出减少所致。

    　　3、24 年Q1-3 及24Q3，公司研发费用增幅较快，主要系公司加大研发投入力度，研发人员数量及薪酬较上年同期增加所致。

    　　投资建议：

    　　1、行业层面：

    　　1）欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放宽阳台光伏安装政策，24 年行业有望维持较高增速；

    　　2）美国市场有望在降息后迎来需求集中释放。

    　　2、公司层面：禾迈在欧洲及北美营收占比较高，有望充分受益。

    　　我们将公司24-25 年营收预测由78.5/127.6 亿元调整为21.5/26.9 亿元，归母净利润由20.0/30.4 亿元调整为3.9/4.6 亿元，同时新增26年预测，26 年营收有望达32.2 亿元，归母净利润为5.4 亿元；当前市值对应24-26 年PE 估值分别为42/36/31 倍，调整为“增持”评级。

    　　风险提示：新产品销量不及预期，存货管理风险，应收账款管理风险，行业竞争加剧风险。

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