煤炭开采行业研究简报：6月以来美国化石能源发电量占比超过中国

　　本周全球能源价格回顾。截至2024 年11 月01 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为73.10 美元/桶，较上周下跌2.95 美元/桶（-3.88%）；WTI 原油期货结算价为69.49 美元/桶，较上周下跌2.29 美元/桶（-3.19%）。天然气价格方面，东北亚LNG 现货到岸价为13.48 美元/百万英热，较上周下降0.32 美元/百万英热（-2.3%）；荷兰TTF 天然气期货结算价为39.05 欧元/兆瓦时，较上周下跌4.28 欧元/兆瓦时（-9.9%）；美国HH 天然气期货结算价为2.66 美元/百万英热，较上周上涨0.10 美元/百万英热（+4.0%）。煤炭价格方面，欧洲ARA 港口煤炭（6000K）到岸价120.0 美元/吨，较上周下跌0.2 美元/吨（-0.2%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价144.0 美元/吨，较上周下跌1.0 美元/吨（-0.7%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价111.0 美元/吨，较上周下降1.0 美元/吨（-0.9%）。

    　　6 月以来美国传统能源发电量占比超过中国。根据能源智库Ember 发布的数据，2024 年6月份以来，化石能源发电在美国总发电量中的占比达到62.4%，超过了中国（（化石能源发电占比60.5%），据Ember 智库数据，自2019 年来美国清洁能源发电量增长约16%，但电力总需求上升，同步限制了电力企业削减化石能源发电的空间。2024 年前9 个月，美国化石能源发电量仅比2019 年同期下降0.8%，至19670 亿千瓦时，自2019 年以来，美国燃煤发电量由2019 年1-9 月份的7500 亿千瓦时下降至今年同期的4970 亿千瓦时，降幅达34%，煤炭在美国电力结构中的占比也相应下降，由2019 年的25%左右下降至今年的15%。美国电力企业需要增加天然气发电来弥补燃煤发电量下降带来的缺口。今年1-9 月份，美国天然气发电量为14500 亿千瓦时，较上年同期增长20%，天然气发电占比也由2019 年的38%上升至今年的43%。

    　　投资建议。底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。节前，多箭齐发，9 月24 日央行发布一揽子增量政策，9 月26 日政治局会议再释放政策利好信号，9 月27 日央行降准降息。10 月12日财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此番政策组合拳，意味着底层逻辑或已大转变，9.24 一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。

    　　“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9 月24 日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示“创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）支持高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值。

    　　弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。

    　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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