建筑装饰/行业投资策略报告：Q3经营继续承压 Q4或迎边际改善

　　Q3 单季度建筑业盈利能力同比下滑，但经营性现金流略有改善。

    　　2024Q1-3 上市建筑企业实现营收6.09 万亿元同降5.08%；归母净利润1406.35亿元同降11.02%。单季度看，24Q3 行业实现营收1.94 万亿元同降8.49%，归母净利润411.96 亿元同降13.2%。2024Q1-3 上市建筑企业毛利率、归母净利率分别为10.10%/2.31%，分别同比0.07pct/-0.15pct，期间费用率为5.98%同增0.35pct。单季度来看，24Q3 毛利率为9.77%同降0.22pct；期间费用率同增0.48pct 至6.60%，资产及信用减值损失率、营业税金及附加率、非经常性损益占营收比重分别同比变动-0.13pct/0.02pct/0.18pct 至0.21%/0.36%/0.29%；最终归母净利率2.13%同降0.12pct。2024Q1-3 全行业经营性现金流净流出4764.44 亿元，同比多流出2144.41 亿元；收、付现情况来看，Q1-3 收现比为95.69%同降0.85pct,付现比为102.92%同增2.42pct。2024Q3 经营性现金流净流入223.12 亿元同比多流入618.19 亿元，收、付现比分别同比变动5.25pct/-0.49pct 至110.43%/110.44%，Q3 企业现金流出现好转或因专项债发行节奏加快，企业加大应收账款追回力度。截至2024 年9 月末，建筑行业对下游垫资9.45 万亿元较年初增长14.86%，对上游占款6.82 万亿元较年初增长7.31%。

    　　子行业景气度分化，以专业类和海外工程为主的子行业实现利润增长。

    　　分行业来看，Q3 基建和房建企业收入与业绩均同比下滑，盈利能力继续承压；国际工程板块，收入虽然同比有所下滑，但得益于毛利率提升，业绩同比继续增长；钢结构行业受制于下游投资需求疲软，行业收入及利润延续下滑趋势，但Q3 降幅有所收窄；化学工程板块受头部企业收入确认加速影响，净利润稳中有增；专业工程企业受益头部企业减值大幅冲回，单季度利润实现大幅增长；工程咨询板块收入虽略有增长，但受制于行业竞争加剧和成本刚性，盈利能力有较大下滑；园林和装饰行业都面临下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高等问题，经营尚未见到拐点，未来或能受益于化债政策落地。

    　　投资建议：短期看，在一揽子财政增量政策出台的背景下，基建施工、园林、设计、装饰等板块有望迎来阶段性估值修复行情；中长期看，基建行业发展正在经历变革，融资渠道相对多元的建筑央国企拥有更强的抗风险能力，比如中国建筑（601668.SH）、中国化学（601117.SH）、隧道股份（600820.SH）、中国交建（601800.SH）、中国铁建（601186.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中国核建（601661.SH）、中国电建（601669.SH）、北方国际（000065.SZ）、东湖高新（600133.SH）等。拥有核心竞争力且负债率相对不高的民企，则有望在行业出清后迎来新的发展机遇，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、志特新材（300986.SZ）、江河集团（601886.SH）、郑中设计（002811.SZ）、华阳国际（002949.SZ）、利柏特（605167.SH）等公司。

    　　风险提示：稳增长力度不及预期，地产需求不及预期，宏观经济环境波动。

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