固定收益：城投融资止跌回稳 长久期发行放缓

　　净融资：10月市场 继续处于震荡行情，不过城投债融资环境有明显好转，但在市场风险偏好整体降低的背景下，长久期城投债发行明显放缓，3 年期以上债券当月仅发行1101 亿元，环比降幅约50%，是今年3 月以来的最低点。10 月HA 口径城投债当月发行同比-7%，环比+4%，年内累计发行5.3万亿元，同比-11.1%，累计净融资751 亿元，同比缩量达95.0%。

    　　截至2024 年10 月31 日，3762 家HA 口径城投发行债券4711 亿元，偿还4017 亿元（含行权，下同），净融资694 亿元，净融资规模较前月环比增加约2354 亿元，同比增加32 亿元。

    　　1、行政视角：10 月各行政级别主体净融资额从高到低依次为地市级（329亿元）、省级（156 亿元）、区县级（109 亿元）与园区级（101 亿元），各评级主体净融资额均实现由负转正。

    　　2、评级视角：10 月各评级主体净融资额从高到低依次为AA+主体（465 亿元）与AAA 主体（324 亿元），其他评级继续处于净偿还状态，其中AA 主体、AA 以下主体以及无评级主体分别净偿还55 亿元、26 亿元与14 亿元。

    　　3、品种视角：10 月各品种债券净融资额从高到低依次为一般中期票据（598亿元）、私募债（562 亿元）与一般公司债（36 亿元），一般企业债、超短期融资债券、一般短期融资券与定向工具则分别净偿还207 亿元、170 亿元、79 亿元与46 亿元。

    　　4、期限视角：10 月各期限债券净融资额从高到低依次为3 年期（654 亿元）、3 年期以上（238 亿元）、6M 及以下（62 亿元）与2 年期（53 亿元），1 年期与6M 至1 年期分别净偿还34 亿元与279 亿元。

    　　5、区域视角：10 月净融资额最高的省份为浙江（239 亿元），其次分别为河南（145 亿元）与江苏（91 亿元）；净偿还额最高的省份为重庆（83 亿元），其次分别为天津（38 亿元）与广西（31 亿元）。环比来看，江苏、浙江与山东分别较前月增加426 亿元、352 亿元和249 亿元；而广西、山西与重庆则分别较前月下降63 亿元、34 亿元与24 亿元。

    　　6、主体视角：10 月共有357 家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：科学城(广州)投资集团有限公司（45 亿元）、盐城市城市资产投资集团有限公司（37 亿元）、淮安市交通控股集团有限公司（33 亿元）、浙江省交通投资集团有限公司（30 亿元）与南京市国有资产投资管理控股(集团)有限责任公司（25 亿元）。

    　　到期压力测算：截至2025 年末累计剩余到期压力约6.6 万亿元根据截至10 月31 日数据测算，3762 家HA 口径城投债截至2025 年末到期压力约6.6 万亿元，其中2024 年1.1 万亿元，2025 年5.5 万亿元。

    　　1、整体来看：截至2025 年底剩余到期压力约66200 亿元（假设含权债100%行权），其中到期高峰出现在2025 年3 月与4 月，预计到期压力分别为7510亿元与6829 亿元。

    　　2、具体排名（截至2025 年末剩余到期额TOP5）：

    　　省份：江苏、山东、浙江、四川、湖南。

    　　地市：青岛、南京、成都、苏州、杭州。

    　　区县：青岛市黄岛区（含西海岸新区）、南京市江宁区、上海市浦东新区、广州市黄埔区、天津市滨海新区。

    　　园区：西安高新技术产业开发区、广州经济技术开发区、苏州高新技术产业开发区、泰州医药高新技术产业开发区、郑州航空港经济综合实验区。（不含国家级新区）

    　　主体：湖南省高速公路集团有限公司、西安高新控股有限公司、山东高速集团有限公司、江苏交通控股有限公司、蜀道投资集团有限责任公司。

    　　风险提示

    　　城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误。

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