保险行业2024年三季报回顾与展望：股市反弹带动净利润大涨 NBV增速环比提升
前三季度上市险企归母净利润合计同比+80.9%，Q3 单季同比大涨5.7 倍。1）受股市上涨带动，上市险企净利润普遍高增长。国寿、新华、人保、太保、平安前三季度归母净利润分别同比+194%、+117%、+77%、+65%、+36%，人保、太保、平安Q3 单季分别同比增长21 倍、+174%、+151%，国寿、新华则扭亏为盈，国寿单季大幅盈利662 亿元。我们认为，平安净利润增速低于同业，主要是由于其FVOCI 股票占比较高，股价波动不计入当期损益。2）上市险企Q3 末净资产合计较年初+6.8%，较中期+3.5%，其中国寿较年中涨幅最大为+14.8%，而平安则较年中-2.5%。
寿险：Q3 新单与NBV 高增长，代理人量质齐升。1）保费：上市险企Q3 负债端迎来短期高增长。前三季度国寿（首年期交）、平安（个人业务新单）、太保（个险新单期缴）、新华（个险新单期缴）、人保（寿险长险新单期缴）分别同比+7%、+13%、+12%、+19%、+3%，Q3 单季分别同比+86%、+74%、+37%、+73%、+221%，较Q2 增速均显著提升。我们认为，Q3 新单增速明显提升，主要受预定利率下调带来的短期销售高峰影响。2）NBV：国寿、平安、太保、新华、人保前三季度NBV 分别同比+25.1%、+34.1%、+20.1%、+79.2%、+113.9%。其中平安、太保Q3 单季NBV 分别同比+110.3%、+75.3%，我们预计主要受益于Q3 新单快速增长与NBV margin 提升。平安、太保前三季度NBVmargin 分别同比+7.3pct、+6.2pct 提升至25.4%、20.1%。我们认为随着预定利率进一步下调、业务结构持续改善和费用管理更加规范，上市险企NBVmargin 有望继续提升。3）代理人：国寿、平安人力规模拐点向上，各险企人均产能显著提升。国寿、平安Q3 末代理人规模分别为64 万人、36 万人，分别较年初+1.1%、+4.3%，较年中+1.9%、+6.5%。前三季度国寿代理人月人均首年期交保费同比提升17.7%，平安人均NBV 同比增长54.7%，太保核心人力月人均首年规模保费同比+ 15.0%。
产险：Q3 车险保费增速稳中有升，综合成本率表现分化。1）人保、平安、太保前三季度产险保费分别同比+4.6%、+5.9%、+7.7%，人保、平安增速较上半年有所提升，太保则基本稳定。①三大险企Q3 单季车险保费分别同比+4.6%、+4.5%、+4.3%，较Q2 增速稳中有升，我们预计主要受益于汽车销量回暖，以及新能源车在新单中占比提升。②Q3 单季非车险保费分别同比+11.8%、+25.9%、+11.1%，在总保费中占比持续提升。2）人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为98.2%、97.8%、98.7%，分别同比+0.3pct、-1.5pct、持平。
人保Q3 单季承保亏损11.8 亿元，主要是由于自然灾害等导致非车险赔付增加，而平安综合成本率改善主要是保证保险承保风险缓解所致。
投资：受股市反弹带动，总、综合投资收益率普遍提升。1）上市险企（除人保外）投资资产规模合计较年初+13.5%，新华增速最快为19.4%。2）受Q3 末股市反弹带动，各险企总、综合投资收益率显著提升。前三季度国寿、平安平均净投资收益率为3.5%，平安同比-0.2pct。国寿、新华平均总投资收益率达6.1%，新华同比+4.5pct。平安、新华年化综合投资收益率分别为5.0%、8.1%，同比+1.3pct、+5.1pct。太保非年化口径净、总投资收益率分别为2.9%、4.7%，同比-0.1pct、+2.3pct。
资产端负债端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率回落至2.14%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2024年11月3日保险板块估值0.56-0.87倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。
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