公用事业行业周报：火电：Q3业绩增速低点 Q4或明显好转

　　投资要点：

    　　三季度业绩增速低点，四季度或将改善。华电国际+3%，华能国际-1.1%，长江电力+1.6%，中国核电-1.3%，龙源电力+0.2%。上证指数涨-0.8%，针对贸易商对电厂25 年降价0.03-0.05 的要求，上周广东十多家电厂联合申请调查售电公司的倒逼降价行为，并列出广东电厂成本0.47 的数据，目前电厂年度长协电价在0.46 左右（含容量），10-11 月月度中长期0.39-0.40 之间（不含容量）。上周三季报基本结束，在前期预期略有提升的情况下，火电公司整体基本符合预期，我们认为三季度是行业增速的低点，四季度或明显好转。

    　　9 月电力热力燃气及水的利润2763 亿，增速达到47%，持续好于制造业和采矿业。国家统计局：1-9 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6 亿元，YOY-3.5%。其中，采矿业实现利润总额8963.8 亿元，同比YOY-10.7%；制造业实现利润总额37325.0 亿元，YOY-3.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5992.9 亿元，YOY+12.1%。

    　　中电联预计Q4 电力消费YOY+5%，全年+7%。（1）截至9 月底，全国全社会用电量7.41 万亿度，YOY+7.9%；全国全口径发电装机容量31.6 亿千瓦，YOY+14.1%。（2）Q4，考虑到全国大部地区气温较常年同期偏高，以及受23Q4基数较高的影响，预计电力消费增速YOY+5%左右。预计2024 年全社会用电量9.9 万亿度，YOY+7%左右，23 年是6.7%。（3）预计24 全年新增发电装机4亿千瓦，其中风光3.3 亿千瓦。

    　　六部委深化新能源上网电价市场化改革。建立和完善适应可再生能源特性的电力中长期、现货和辅助服务市场交易机制，支持可再生能源发电项目与各类用户开展直接交易及与用户签订多年购售电协议。推动具备提供辅助服务能力的可再生能源发电或综合利用系统公平参与辅助服务市场。建立健全可再生能源供热、生物天然气、清洁低碳氢的市场机制。建立健全储能价格机制。对实行两部制电价集中式充换电设施用电在规定期限内免收需量（容量）电费。稳妥有序推动分布式新能源发电参与市场化交易，促进分布式新能源就近消纳。

    　　欧盟不断预期碳价上升，拉动新能源发展。（1）路透：2027 年碳价的预测平均值为111.14 欧元/吨，远高于目前的62.50 欧元/吨。（2）欧盟委员会的Fit for 55计划旨在到2030 年将欧盟的温室气体净排放量比1990 年的水平减少55%，该计划减少了新津贴的供应。（3）GMK 中心报告显示，随着欧盟排放交易体系下自由分配配额的逐步取消，以及排放上限的降低，到2034 年欧洲碳价格可能会提高至249 欧元/吨。

    　　电力龙头估值长期低位区间，Q3 盈利上行可期。海外电力龙头PE 普遍在20 倍左右，国内火电投资机会明显。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、华能国际、大唐发电、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，广西能源，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。

    　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。

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