2024年三季报业绩点评：业绩回暖仍需观测

上修全A 2024 年归母净利润增速预测至中性-0.4%、下修全A(非金融)至中性-6.3%

    三季度PPI 出现进一步下行，全A/全A（非金融）单季度毛利率出现下滑。由于对上市公司业绩更为重要的价格因素仍在低位，对于基本面的恢复可能依然需要足够的耐心等待。①营收端，我们调整2024 年全A（非金融）营收增速预测至-0.6%。②毛利率方面，我们预计2024 年全A（非金融）毛利率小幅回升至17.8%。③费用端，我们预计24 年整体费用率小幅抬升。④综合测算之下，预测2024 年全A/全A（非金融）归母净利润同比悲观-5%/-10.6%、中性-0.4%/-6.3%、乐观4.2%/-1.9%。

    预计Q4 全 A（非金融）归母净利润单季同比小幅回暖上市公司营收同比增速与名义GDP 高度相关，根据华创策略盈利预测框架，2005 年以来全A（非金融）营收同比与GDP+（CPI+PPI）/2 同比拟合效果最优（R Square 0.72），测算Q4 全A（非金融）单季营收同比0.2%，预计Q4 全A 归母净利润单季同比4%、全 A（非金融）为-2.7%。

    2024Q3 全A/全A 非金融归母净利润单季同比4.7%/-10.2%（24Q2 -1.8%/-6.5%），Q3 全A 业绩增速触底回升、全A（非金融）下行趋势尚未扭转2024Q3/2024Q2/2024Q1 全部A 股归母净利润累计同比分别为-0.6%/-3.3%/-4.8%，剔除金融后为-7.3%/-6.1%/-5.7%；单季度来看，2024Q3/2024Q2/2024Q1全部A 股归母净利润单季同比增速分别为4.7%/-1.8%/-4.8%，剔除金融后为-10.2%/-6.5%/-5.7%。

    2024Q3 ROE（TTM）为8.1%，净利率回升，周转率下降①2024Q3/2024Q2/2024Q1全部A股ROE（TTM，整体法，下同）为8.1%/8%/8%，剔除金融后为7.3%/7.4%/7.5%；全年来看，我们预计A 股全年ROE 可能维持8%左右。

    ②杜邦拆解ROE，净利率回升，负债率持平，周转率下降。24Q3 全部A 股净利率（TTM）较24Q2 小幅回升。2024Q3/2024Q2/2024Q1 为8%/7.8%/7.8%；全部A 股资产周转率较24Q2 小幅下降， 2024Q3/2024Q2/2024Q1 为0.169/0.171/0.173 次； 全部A 股资产负债率较24Q2 持平，2024Q3/2024Q2/2024Q1 资产负债率为83.4%/83.4%/83.2%。

    24Q3 价值盈利增速领先成长，农林牧渔、电子单季盈利贡献最大①宽基指数来看，成长盈利增速回落，价值盈利增速明显回升。创业板指24Q3归母净利润累计同比2.1%，较24Q2 6.7%回落；24Q3 上证50 归母净利润累计同比6%，较24Q2 -1%回升，创业板指-上证50 盈利增速差由7.8 pct 逆转为-3.9 pct，价值风格盈利增速出现相对优势。

    ②大小盘盈利增速分化扩大。沪深300 24Q3 归母净利润累计同比1.9%，较24Q2 -2.2%小幅回升；国证2000 24Q3 归母净利润累计同比-11.9%，较24Q2 -10.2%小幅回落，沪深300-国证2000 盈利增速差由7.9 pct 扩大至13.7 pct。

    ③24Q3 过半行业盈利负增长，农林牧渔、电子盈利贡献最大。24Q3 共10 个申万一级行业归母净利润单季同比正增（整体法），过半行业盈利负增。从申万一级行业指数来看，农林牧渔（866%）、非银金融（214%）、商贸零售（142%）、电子（22%）、通信（11%）居前。拆解来看，农林牧渔、电子贡献最大，农林牧渔2.4 pct、电子0.7 pct、商贸零售0.6 pct、通信0.6 pct、有色金属0.2 pct。

    风险提示：

    宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

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