建筑装饰2024Q3财报综述：收入、利润持续承压 Q4经营有望随政策生效而改善

　　本期投资提示：

    　　建筑行业收入和利润有所承压。2024Q1-3 建筑行业主要上市公司实现营业收入5.82 万亿， 同比-4.56% ， 归母净利润1313 亿， 同比-12.3% 。

    　　2024Q1/Q2/Q3 单季营业收入1.96 万亿/2.02 万亿/1.84 万亿，分别同比+2.0%/-6.9%/-8.3%，归母净利润487 亿/452 亿/374 亿，分别同比-3.7%/-17.3%/-15.9%。综合看，2024 年前三季度建筑企业收入、利润有所承压，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。

    　　2024Q1-3 行业毛利率持平，净利率下降。2024Q1-3 行业毛利率10.0%，较去年同期持平， 净利率2.26% ， 较去年同期-0.20pct 。分季度看，24Q1/Q2/Q3 单季毛利率9.2%/11.0%/9.6%，分别同比-0.2pct/+0.5pct/-0.3pct ， 单季归母净利率2.48%/2.24%/2.03% ， 分别同比-0.15pct/-0.28pct/-0.18pct。2024Q1-3 行业净利率有所下降，主要受宏观环境影响，企业费用率提升，减值计提比重加大影响。

    　　2024Q1-3 行业经营性现金流同比多流出2217 亿。2024Q1-3 行业经营性现金流净额4752 亿，同比多流出2217 亿，分季度看，24Q1/Q2/Q3 建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-1012 亿/-1778 亿/+573 亿。24Q1/Q2/Q3收现比分别为102%/75%/111% ， 分别同比变动+1.82pct/-10.38pct/+4.65pct ， 付现比分别为122%/77%/111% ， 分别同比变动+6.35pct/-0.46pct/-1.38pct。我们认为，在地方政府债务压力及房地产行业持续下行背景之下，建筑企业业主付款能力减弱，企业经营性活动现金流承压，三季度随着化债等政策逐渐发力，企业回款单季度出现一定改善。

    　　2024Q1-3 行业ROE 下降，基建央企下降0.73pct。2024Q1-3 行业整体ROE 同比-0.81pct，行业投资下行压力背后板块盈利能力承压。分板块看，基建民企ROE 有所提升，同比+0.65pct，其余各子板块ROE 均有所下降，其中基建央企/基建国企/国际工程分别同比-0.73pct/-1.71pct/-2.72pct，装饰幕墙/生态园林/钢结构/设计咨询/专业工程分别同比-0.01pct/-8.55pct/-1.50pct/-0.14pct/-0.19pct。

    　　投资分析意见：收入、利润持续承压，Q4 经营有望随政策生效而改善，维持行业“看好”评级。我们认为，近期政治局会议定调转向，重提发挥政府投资带动作用，24 年四季度和25 年建筑板块投资有望获得弹性，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值，重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、中国电建、中国能建、中国化学，国际工程：关注中钢国际、中材国际，国企推荐安徽建工，关注上海建工、四川路桥，地产链复苏回升重点关注华阳国际、深圳瑞捷、志特新材、建发合诚。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。

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